世界熱議:銀河證券：從金融周期、經(jīng)濟(jì)周期看國(guó)內(nèi)股、債行情

來(lái)源：中國(guó)銀河證券研究時(shí)間：2023-01-31 09:17:36

一、股、債的決定因素差異與關(guān)聯(lián)：金融周期、經(jīng)濟(jì)周期

10Y國(guó)債和全行業(yè)ROE:對(duì)應(yīng)關(guān)系明顯。

(資料圖片僅供參考)

A股和全行業(yè)ROE表現(xiàn)階段背離：美債周期影響大，主要是對(duì)估值的影響。

國(guó)內(nèi)債市、股市關(guān)聯(lián)：美債加息周期，股市面臨下跌風(fēng)險(xiǎn)，盈利面臨頂部拐點(diǎn)，國(guó)內(nèi)債市利率下行；但美債降息周期開(kāi)啟，即使經(jīng)濟(jì)和盈利繼續(xù)面臨下行風(fēng)險(xiǎn)，但股市走穩(wěn)，債市表現(xiàn)一般，股債蹺蹺板較明顯。如果盈利周期底部拐點(diǎn)確認(rèn)，則股漲債跌。

中、美債市關(guān)聯(lián)度不高：美債主要影響匯率，國(guó)內(nèi)貨幣政策相對(duì)獨(dú)立。

二、2023年中國(guó)市場(chǎng)

政策發(fā)力穩(wěn)增長(zhǎng)，影響企業(yè)盈利和盈利預(yù)期。股市受美債周期影響較大，美債利率頂部且有下行空間，疊加盈利預(yù)期改善股市走穩(wěn)，制造業(yè)高質(zhì)量發(fā)展帶來(lái)長(zhǎng)期機(jī)會(huì)，債市將受股市影響，體現(xiàn)股債蹺蹺板特征。

1、股市的表現(xiàn)：將受美債波動(dòng)和企業(yè)盈利及預(yù)期影響。美債見(jiàn)頂之后，估值先行修復(fù)，后續(xù)業(yè)績(jī)將是主導(dǎo)。

全行業(yè)盈利能力，下滑預(yù)期有所扭轉(zhuǎn)：企業(yè)盈利受消費(fèi)拖累較大，內(nèi)需疲弱；制造業(yè)與PPI及外需高度關(guān)聯(lián)，韌性較強(qiáng)，盈利行業(yè)分化，2023年國(guó)際信用緊縮周期，經(jīng)濟(jì)面臨下行壓力，外需萎縮，但壓力或邊際放緩。政策發(fā)力將扭轉(zhuǎn)局面。

2、長(zhǎng)債利率水平：主要由經(jīng)濟(jì)周期和房地產(chǎn)周期決定，預(yù)期轉(zhuǎn)暖對(duì)債市偏不利。股市走穩(wěn)，債市將受股市影響，體現(xiàn)股債蹺蹺板特征。

房地產(chǎn)行業(yè)盈利預(yù)期邊際改善，拐點(diǎn)尚需時(shí)間：居民部門(mén)杠桿率高位及收入下降制約信用擴(kuò)張，疫情管控優(yōu)化預(yù)期已有改善。個(gè)人貸款加權(quán)平均利率大幅下行銷(xiāo)售有所回暖，目前呈筑底特征，拐點(diǎn)尚需時(shí)間。

長(zhǎng)債利率：房地產(chǎn)和全行業(yè)盈利預(yù)期有所改善，利率下行動(dòng)力不足，但拐點(diǎn)有待確認(rèn)，貨幣保駕護(hù)航，利率上行風(fēng)險(xiǎn)亦不大。

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標(biāo)簽：銀河證券信用擴(kuò)張貨幣政策

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