國(guó)泰君安：再通脹已然漸行漸近 關(guān)注盈利增長(zhǎng)的彈性

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股票行情階段休整，但沒必要如驚弓之鳥。隨著股票主要寬基指數(shù)在本周沖高回落，市場(chǎng)共識(shí)開始轉(zhuǎn)向謹(jǐn)慎。我們?cè)?月初前瞻性的研判從2022年11月至今的第一筆指數(shù)行情接近尾聲，指數(shù)降速進(jìn)入震蕩，實(shí)際上看上證指數(shù)自春節(jié)后并未走出新高處于持續(xù)的震蕩整理。如何理解市場(chǎng)的變化？我們?cè)谇靶驁?bào)告中提出，對(duì)于短時(shí)間尺度的股票策略而言，宏觀風(fēng)險(xiǎn)下降的預(yù)期反應(yīng)的比較充分，當(dāng)前不論是需求的擴(kuò)張還是政策的發(fā)力也缺乏新的變化，加上短期交易層面兌現(xiàn)的需求上升，股票市場(chǎng)休整是一個(gè)正常的現(xiàn)象。但是，我們并不認(rèn)為市場(chǎng)將重新回到類似2022年般的“風(fēng)暴模式”，2023年來(lái)自于疫情、經(jīng)濟(jì)、政治不確定性下降的大邏輯并未破壞，階段性的宏觀波動(dòng)并不改變經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)恢復(fù)的趨勢(shì)。因此，相較于2022年的逢高減倉(cāng)，2023年的股票策略是逢低買入。投資者需要面對(duì)市場(chǎng)階段性的休整，但同樣要準(zhǔn)備下一次系統(tǒng)性買入的時(shí)機(jī)，面對(duì)波動(dòng)不必如驚弓之鳥。

再通脹已然漸行漸近，關(guān)注盈利增長(zhǎng)的彈性。上證指數(shù)的股票估值已經(jīng)臨近歷史的中樞附近，這表明從2022年11月以來(lái)交易股票貼現(xiàn)率下降(資金流入、風(fēng)險(xiǎn)下降、偏好上升)已經(jīng)比較充分，因此要復(fù)現(xiàn)之前的普漲行情或指數(shù)行情，需要看到更加強(qiáng)勁的增長(zhǎng)或更加有力的經(jīng)濟(jì)政策，這也意味著下一階段市場(chǎng)的重心將轉(zhuǎn)向企業(yè)盈利的增長(zhǎng)。積極的信號(hào)在于，企業(yè)開工復(fù)工開始加速，二手房銷售開始回暖，一線城市的房?jī)r(jià)進(jìn)入拐點(diǎn)向上、居民消費(fèi)與商旅活動(dòng)改善，“量”的修復(fù)與擴(kuò)張已然開始。除此之外，在交流中我們發(fā)現(xiàn)，投資者往往把經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期(比如5.0%)與企業(yè)盈利增長(zhǎng)的預(yù)期簡(jiǎn)單關(guān)聯(lián)，即經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不快，企業(yè)盈利增長(zhǎng)也很難明顯改善。這當(dāng)中顯然市場(chǎng)忽視了名義價(jià)格變化(通脹)對(duì)盈利增長(zhǎng)的影響。我們認(rèn)為，2023年市場(chǎng)一個(gè)重要主線將來(lái)自于中下游企業(yè)利潤(rùn)率的擴(kuò)張帶來(lái)的盈利增長(zhǎng)彈性超預(yù)期，需求的邊際擴(kuò)張+供給響應(yīng)偏慢(尤其是受損于過(guò)去兩年產(chǎn)業(yè)政策緊縮、疫情沖擊、廣譜虧損造成的供給收縮)將帶來(lái)較大的價(jià)格彈性。市場(chǎng)的驅(qū)動(dòng)力已經(jīng)從貼現(xiàn)率交易轉(zhuǎn)向關(guān)注盈利增長(zhǎng)，而中國(guó)的再通脹已然漸行漸近。

行業(yè)配置：積極進(jìn)攻開工與漲價(jià)，回調(diào)布局創(chuàng)新成長(zhǎng)股。短期行業(yè)配置聚焦兩條主線，商旅與地產(chǎn)鏈的需求修復(fù)、周期品的去庫(kù)漲價(jià)，成長(zhǎng)股回調(diào)后仍可布局。1)開工鏈，尤其是需求預(yù)期邊際修復(fù)的商旅與地產(chǎn)后周期。過(guò)去一個(gè)季度，市場(chǎng)主要交易的是居民需求的回補(bǔ)，但對(duì)于企業(yè)需求反彈的定價(jià)尚不充分。相比居民，疫情期間企業(yè)的消費(fèi)行為更加謹(jǐn)慎，全A 22H1差旅費(fèi)用已降至19年同期60%以下，后續(xù)差旅、宴請(qǐng)活動(dòng)修復(fù)空間極大。推薦：次高端白酒/航空/酒店。此外，節(jié)后復(fù)工復(fù)產(chǎn)進(jìn)程加速，一線二手房銷售量?jī)r(jià)率先企穩(wěn)回暖，竣工與銷售改善在途，推薦地產(chǎn)后周期品種：家電/家居/建材。2)我們?cè)?月份判斷：疫后的世界除了需求復(fù)蘇，還有供需缺口放大帶來(lái)的物價(jià)上漲。近期周期品漲價(jià)信號(hào)明顯增多，經(jīng)濟(jì)修復(fù)趨勢(shì)進(jìn)一步明確。在內(nèi)需恢復(fù)加速、地緣波動(dòng)放大與美元重新走強(qiáng)的背景下，內(nèi)需占比高、供給受限且金融屬性偏弱的大宗品未來(lái)漲價(jià)幅度或超預(yù)期。推薦：化工/煤炭/油運(yùn)/造紙。3)中期仍看好AI與蘋果MR帶動(dòng)的創(chuàng)新周期，逢低布局TMT與機(jī)械設(shè)備。

投資主題和個(gè)股推薦：布局新開工，掘金新科技。1、開工后訂單加速交付，需求彈性提升的高端制造業(yè)和商務(wù)出行場(chǎng)景。看好高端裝備(中聯(lián)重科/長(zhǎng)盛軸承/固德威)、通用自動(dòng)化(紐威數(shù)控/歐科億/伊之密)、電網(wǎng)智能化(威勝信息)和航空/酒店(中國(guó)國(guó)航/錦江酒店)。2、需求復(fù)蘇持續(xù)，布局傳統(tǒng)行業(yè)開工旺季。看好消費(fèi)建材(東方雨虹/旗濱集團(tuán))、工業(yè)金屬(馳宏鋅鍺)、家電家居(海信家電/志邦家居)和油運(yùn)(中遠(yuǎn)海能)。主題推薦：1、虛擬現(xiàn)實(shí)(華興源創(chuàng)/兆威機(jī)電/立訊精密)；2、機(jī)器人(綠的諧波/國(guó)茂股份)；3、國(guó)貨消費(fèi)(珀萊雅/周大福/貝泰妮)；4、國(guó)企改革(中國(guó)聯(lián)通/中航沈飛)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情演化對(duì)經(jīng)濟(jì)的沖擊超預(yù)期；全球地緣政治的不確定性。