前瞻｜似鷹還鴿？美聯(lián)儲明晨或以鷹派指引按下加息“暫停鍵”

美聯(lián)儲將在北京時間6月15日凌晨2時發(fā)布議息決議，目前市場預(yù)計(jì)6月將暫停加息。

自美聯(lián)儲2022年3月啟動本輪加息周期以來，累計(jì)加息幅度已達(dá)500個基點(diǎn)。從加息節(jié)奏來看，單次加息由25個基點(diǎn)逐步提高至75基點(diǎn)，并在75基點(diǎn)的水平上連續(xù)加息4次，為近40年來最快加息速度。今年2月，美聯(lián)儲首次放緩加息幅度至25個基點(diǎn)。

(資料圖)

通脹方面，美國勞工統(tǒng)計(jì)局6月13日發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，美國5月CPI同比增長4%，低于市場預(yù)期，4月增速為4.9%，這是美國CPI同比漲幅自2022年6月創(chuàng)出40年來峰值9.1%后連續(xù)11個月下降。同時，美國4月PCE通脹和核心PCE通脹分別為4.4%和4.7%，仍遠(yuǎn)高于聯(lián)儲2%的通脹目標(biāo)。

美國5月CPI數(shù)據(jù)公布后，市場預(yù)期美聯(lián)儲在6月不加息的概率由80%左右漲至95%以上，剩下的市場參與者則押注美聯(lián)儲6月加息25個基點(diǎn)。同時，市場預(yù)期在7月和9月有一次25個基點(diǎn)加息的概率在60%以上。

上海交通大學(xué)上海高級金融學(xué)院教授胡捷對澎湃新聞表示，能源、糧食價格下降趨勢很明顯，其他商品和服務(wù)的價格也在下降通道，但降速略緩。預(yù)計(jì)物價下行通道漸趨穩(wěn)定，通脹反彈的可能性明顯變小，CPI等關(guān)鍵指標(biāo)在朝美聯(lián)儲政策目標(biāo)持續(xù)、穩(wěn)步移動。

中國人民大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院黨委常務(wù)副書記兼副院長、教授王晉斌對澎湃新聞表示，5月CPI同比漲幅下行，主要還由于去年5月份的通脹率上升較快，抬高了基數(shù)因素。同時，美國通脹下行的趨勢明顯，但其核心通脹粘性非常強(qiáng)，其中PCE核心通脹率的上漲趨勢連續(xù)兩個月超過了通脹率的上升。

美聯(lián)儲或在6月“跳過”加息

本周美聯(lián)儲議息會議牽動市場的神經(jīng)，國泰君安周浩表示，預(yù)計(jì)美聯(lián)儲6月將會選擇“跳過”加息，但未來是否加息將是“開放”的。

具體看，華泰證券研究所表示，目前美國實(shí)體經(jīng)濟(jì)“硬數(shù)據(jù)”的確不支持停止加息或“轉(zhuǎn)鴿”，故美聯(lián)儲將避免被認(rèn)為鴿。在6月即使選擇觀望，也會用“跳過”、而非“暫停”來形容決議結(jié)果。

“換句話說，這或是一次行動上偏鴿派，但語言上偏鷹派的議息會議。美聯(lián)儲希望傳遞一個信號，即政策利率將在高位停留較久，市場不應(yīng)對6月暫停加息產(chǎn)生過于鴿派的解讀。”中金宏觀表示。

從全球各國央行加息決策來看，景順首席全球市場策略師Kristina Hooper對澎湃新聞表示，有條件地暫停允許央行稍作喘息，給予各個經(jīng)濟(jì)體一定的時間消化之前的加息，同時避免被視作轉(zhuǎn)趨鴿派，進(jìn)而導(dǎo)致金融狀況過早放寬。

從美聯(lián)儲的角度來看，周浩指出，加息與否并非核心，而管理通脹預(yù)期是最為關(guān)鍵的。因此美聯(lián)儲即使暫停甚至已經(jīng)停止加息，但會后聲明仍然會較長一段時間內(nèi)保持“鷹派”。同時，政策利率已經(jīng)進(jìn)入“限制性狀態(tài)”，未來需要觀測的是貨幣政策的傳導(dǎo)效果，因此美聯(lián)儲會更多通過“定性”而非“定量”來傳達(dá)貨幣政策立場。

隨著6月3日拜登簽署債務(wù)上限暫停法案，美國債務(wù)危機(jī)已解除，接下來市場普遍關(guān)注財(cái)政部恢復(fù)國債發(fā)行對流動性的影響。東方金誠研究發(fā)展部分析師白雪對澎湃新聞表示，總體來看，美國財(cái)政部大量發(fā)行短債，對流動性的影響可能較為有限，不會對6月以及后續(xù)的美聯(lián)儲的利率決策產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性影響。

“當(dāng)然，倘若國債違約，會引發(fā)市場利率普漲，導(dǎo)致美元供應(yīng)更加緊張，從而減小美聯(lián)儲加息的動力。但從邏輯上分析，這件事發(fā)生的幾率基本為零，事實(shí)上也沒發(fā)生。”胡捷說，由于兩黨對于債務(wù)上限問題達(dá)成的妥協(xié)方案體現(xiàn)了相當(dāng)程度的財(cái)政節(jié)制，因此未來財(cái)政開支對于通脹的影響將會更小，對利率政策的影響可以忽略。

關(guān)注美聯(lián)儲對于前景的展望

本次議息會議除利率決議以外，也會公布最新的利率點(diǎn)陣圖以及最新的季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)預(yù)測。

白雪表示，可以關(guān)注美聯(lián)儲對后續(xù)貨幣政策路徑的指引，這將通過貨幣政策聲明的措辭，以及鮑威爾講話對于市場預(yù)期的引導(dǎo)有所體現(xiàn)，包括如何解釋本次暫停加息、暫停加息是否會衍變?yōu)榧酉ⅰ敖K點(diǎn)”，是否會對下半年，尤其是7月再度加息進(jìn)行相關(guān)暗示。

胡捷也表示，此次會議的關(guān)注點(diǎn)在于美聯(lián)儲會議和鮑威爾本人對于前景的展望。

“我預(yù)期其發(fā)言將表達(dá)如下觀點(diǎn)：通脹勢頭已被遏制，但距離理想的目標(biāo)尚遠(yuǎn)，后續(xù)下降的速度或有所變化，甚至不排除間或反彈，因此美聯(lián)儲將保持警惕，實(shí)時調(diào)整策略。另外，加息對于失業(yè)率和經(jīng)濟(jì)增長的副作用將逐漸顯現(xiàn)，但美國經(jīng)濟(jì)不會硬著陸。”胡捷說道。

王晉斌表示，鮑威爾6月份暫停加息，順應(yīng)了市場的預(yù)期。他或提及通脹回落的速度較快；強(qiáng)調(diào)前期加息導(dǎo)致的金融動蕩問題；也會考慮到勞動力市場比較強(qiáng)勁。但鮑威爾不太會給出有關(guān)后續(xù)加息的明確結(jié)論。未來存在高度不確定性的條件下，鮑威爾或仍主張通過實(shí)際數(shù)據(jù)的觀察做出決策。

“我依然相信，美聯(lián)儲會在本周宣布有條件地暫停加息，同時也會措辭堅(jiān)定地表示會在有必要時恢復(fù)加息。” Kristina Hooper指出，有條件地暫停可實(shí)現(xiàn)一箭雙雕，既可為各國央行留出時間評估更多數(shù)據(jù)，也能繼續(xù)控制通脹和通脹預(yù)期。

美聯(lián)儲或上調(diào)失業(yè)率預(yù)測和加息終點(diǎn)

多位經(jīng)濟(jì)學(xué)家和機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)，6月的美聯(lián)儲經(jīng)濟(jì)預(yù)測報告或上調(diào)GDP和通脹預(yù)測，并下調(diào)失業(yè)率預(yù)測，并導(dǎo)致美聯(lián)儲上調(diào)加息終點(diǎn)的預(yù)測。

具體看，周浩表示，美聯(lián)儲或在6月調(diào)高今年的經(jīng)濟(jì)預(yù)測，但調(diào)低明年的經(jīng)濟(jì)預(yù)測。同時，調(diào)高今年和明年的核心PCE價格指數(shù)預(yù)測。其次，調(diào)低今年的失業(yè)率預(yù)測，但維持明年的失業(yè)率預(yù)測水平。

從通脹角度來看，周浩表示，核心PCE價格指數(shù)一直居高不下，并表現(xiàn)出“粘性”，因此3月作出的預(yù)測值明顯偏低。由于通脹中樞抬升，美聯(lián)儲大概率需要調(diào)整未來一段時間的通脹預(yù)測，以反映出其對于中期通脹仍將保持“粘性”的基本判斷。

從就業(yè)市場而言，周浩表示，美聯(lián)儲在3月給出的全年失業(yè)率判斷是4.5%，這與目前大約3.7%的實(shí)際值差距仍然較大，因此大概率會作一個“技術(shù)性”調(diào)整，但保持明年失業(yè)率預(yù)測不變，符合對于經(jīng)濟(jì)和通脹走勢的基本判斷。

華泰證券研究所也指出，美聯(lián)儲進(jìn)入“數(shù)據(jù)觀察期”，就業(yè)市場數(shù)據(jù)可能是其關(guān)注的焦點(diǎn)。當(dāng)前通脹雖然較高，但可能不是繼續(xù)加息的最主要理由，尤其是考慮到商品層面中國和其他東亞國家通脹下行所帶來的“降溫”效應(yīng)。目前最應(yīng)關(guān)注的數(shù)據(jù)是勞工市場數(shù)據(jù)，尤其是服務(wù)業(yè)新增就業(yè)和工資漲幅。

鑒于服務(wù)業(yè)為就業(yè)市場的主力、其工資走勢決定了核心通脹的粘性。5月新增服務(wù)業(yè)就業(yè)25.7萬人，仍然明顯高于2019年的月均16.6萬，5月服務(wù)業(yè)工資同比漲幅仍達(dá)4.3%。華泰證券研究所表示，在不出現(xiàn)金融尾部風(fēng)險的環(huán)境下，就業(yè)市場數(shù)據(jù)是決定美聯(lián)儲何時停止加息、甚至開始降息的催化劑。

市場較為關(guān)心的“點(diǎn)陣圖”方面，周浩表示，3月份給出的2023年的“終點(diǎn)利率”判斷為5.0%-5.25%，中值為5.1%。基于經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的預(yù)測調(diào)整，其中值可能會上調(diào)至5.2%或者略高，這也意味著未來仍然會有加息的空間，但這種空間更大可能是“預(yù)防性”的。