經(jīng)典回購和購/售回交易的不同點(diǎn)是什么？買斷式回購的本質(zhì)特征是什么？ 當(dāng)前獨(dú)家

經(jīng)典回購和購/售回交易的不同點(diǎn)是什么?

一是報(bào)價(jià)方式不同。經(jīng)典回購以首次交易的價(jià)格和回購利率進(jìn)行報(bào)價(jià)，回購利息通過回購利率體現(xiàn);購/售回交易是以兩次交易的價(jià)格進(jìn)行交易(不排斥以回購利率報(bào)價(jià)，但最終必須轉(zhuǎn)換為兩次交易價(jià)格進(jìn)行交易和結(jié)算)，回購利息包含在兩次買交易價(jià)格中。從形式上看，經(jīng)典回購表現(xiàn)為融資方式，而購/售回交易表現(xiàn)為兩次現(xiàn)券交易。

二是回購債券發(fā)生利息支付處理不同，這其實(shí)也是由報(bào)價(jià)方式不同引起的。由于回購債券所有權(quán)發(fā)生轉(zhuǎn)移，持有債券的購買者將獲得相應(yīng)的利息支付，但在經(jīng)典回購中，逆回購方應(yīng)將回購期間兌付的利息全額返還給正回購方;而在購/售回交易中，回購期間兌付的利息在到期交易價(jià)格中進(jìn)行調(diào)整。

此外，還有一種交易方式也往往被歸為回購交易：證券借貸(Securities Lending)，這種交易實(shí)際上是投資者以自己持有的其他債券為質(zhì)押融入特定債券的一種交易行為，從本質(zhì)上講這種交易方式并不屬于回購交易，而是一種新的交易品種。

債券買斷式回購是指債券持有人(正回購方)將債券賣給債券購買方(逆回購方)的同時(shí)，與買方約定在未來某一日期，由賣方再以約定價(jià)格從買方買回相等數(shù)量同種債券的交易行為。債券質(zhì)押式回購是指債券持有人(正回購方)將債券質(zhì)押給資金融出方的同時(shí)，與買方約定在未來某一日期，以約定的價(jià)格從資金融出方買回該債券。

買斷式回購的逆回購方在期初買入債券后享有再行回購或另行賣出債券的完整權(quán)利。

買斷式回購首期資金清算金額=(首期交易凈價(jià)+首期結(jié)算日應(yīng)計(jì)利息)×回購債券數(shù)量/100，買斷式回購到期資金清算金額=(到期交易凈價(jià)+到期結(jié)算日應(yīng)計(jì)利息)×回購債券數(shù)量/100,主要計(jì)算的是價(jià)格，可見買斷式回購計(jì)價(jià)方式跟現(xiàn)券交易計(jì)價(jià)方法一致，買斷式回購與現(xiàn)行質(zhì)押式回購交易最重要的差別就在于債券的所有權(quán)在交易過程中發(fā)生了一定期限的轉(zhuǎn)移，即伴隨著一次現(xiàn)券的賣出和一次現(xiàn)券的贖回，實(shí)際是兩次現(xiàn)券交易的組合。一般認(rèn)為買斷式回購不僅同時(shí)具有融資、融券及遠(yuǎn)期價(jià)格發(fā)現(xiàn)的功能，而且為債券市場提供了利用做空和做多交易組合獲得盈利的機(jī)會(huì)。

在央行公開市場業(yè)務(wù)的手段中，主要有四種方式：正回購、逆回購、現(xiàn)券買斷和現(xiàn)券賣斷。這四種方式有時(shí)單獨(dú)運(yùn)用，有時(shí)也可以結(jié)合起來運(yùn)用，如現(xiàn)券買斷和正回購結(jié)合，現(xiàn)券賣斷和逆回購結(jié)合等，各種方式對(duì)市場影響的效果都不盡相同。

我們把公開市場業(yè)務(wù)的影響效果，按對(duì)市場銀根的影響程度，由緊到松，分成七個(gè)階段：(1)現(xiàn)券賣斷;(2)現(xiàn)券賣斷+正回購;(3)正回購;(4)正回購+現(xiàn)券買斷或者逆回購+現(xiàn)券賣斷;(5)逆回購;(6)逆回購+現(xiàn)券買斷;(7)現(xiàn)券買斷。其中，第一至三階段為融入資金的階段，第四階段為過渡階段，第五至第七階段為融出資金的階段。我們之所以這么劃分，是考慮到現(xiàn)券的買賣，不存在到期的問題，力度應(yīng)該是最強(qiáng)的。

回購業(yè)務(wù)存在到期的問題，如正回購到期要融出資金，因此正回購的緊縮銀根的力度不及現(xiàn)券賣斷。明白了這一點(diǎn)，我們就可以很清楚的理解央行以來的操作動(dòng)向。

買斷式回購的本質(zhì)特征是什么?

從買斷式回購的本質(zhì)特征看，一筆買斷式回購交易結(jié)算結(jié)束后，回購債券仍然回到正回購方手中，回購期間債券的應(yīng)計(jì)利息實(shí)際上也是由正回購方獲得，回購到期后最終實(shí)際上是由正回購方向逆回購方歸還期初融入的本金及回購期間的應(yīng)計(jì)利息(不考慮回購期間發(fā)生回購債券付息的情況，其實(shí)際結(jié)果也是一樣)，回購債券在回購期間實(shí)際上發(fā)揮的是質(zhì)押品的作用。因此，從現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)意義看，買斷式回購就具有質(zhì)押貸款的性質(zhì)，而“質(zhì)押品”就是回購債券。但值得注意的是，雖然買斷式回購可以看作是一種特殊的質(zhì)押貸款，但其法律關(guān)系與我國《擔(dān)保法》中的質(zhì)押并不相同。這一點(diǎn)與國外成熟市場的回購交易是一致的，在國外回購中，回購“買入”的債券被作為正回購方取得貸款的質(zhì)押品，這種“質(zhì)押品”(collateral，所有權(quán)發(fā)生轉(zhuǎn)移的質(zhì)押品)——回購債券的所有權(quán)發(fā)生轉(zhuǎn)移，回購期間逆回購方擁有回購債券的完整法律權(quán)利，可任意對(duì)回購債券進(jìn)行處置，這是回購交易與一般的債券質(zhì)押貸款的最大不同之處。雖然在一般的質(zhì)押貸款中，質(zhì)押證券(pledge，所有權(quán)不發(fā)生轉(zhuǎn)移的質(zhì)押品)也用于資金融出方防范違約風(fēng)險(xiǎn)，但要獲得質(zhì)押證券的完整法律權(quán)利需要通過司法訴訟實(shí)現(xiàn)，而這一過程將是低效率的和高成本的，且可能具有不確定性。相反，在回購中，回購債券從一開始就屬于逆回購方，逆回購方可以更便利地、高效地防范違約風(fēng)險(xiǎn)。可見，買斷式回購交易雖然從經(jīng)濟(jì)意義上看屬于質(zhì)押貸款，但從法理上看并不應(yīng)適用于我國的《擔(dān)保法》，不受其中“質(zhì)押擔(dān)保”的約束。