泰能醫(yī)療赴港IPO，一次性手套市場(chǎng)容量持續(xù)擴(kuò)大

近日，傳染性極強(qiáng)的德爾塔變異毒株在全世界不斷擴(kuò)散，疫情現(xiàn)狀仍然十分嚴(yán)峻，持續(xù)時(shí)間遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期。疫情期間，一次性防護(hù)手套行業(yè)呈現(xiàn)了量?jī)r(jià)齊升的繁榮景象，身為中國(guó)第五大一次性丁腈手套制造商，泰能醫(yī)療憑借13億元營(yíng)收、6億凈利潤(rùn)的亮眼成績(jī)單，在港首次遞交IPO申請(qǐng)，有望成為港股市場(chǎng)的手套第一股，那么這家公司是否值得長(zhǎng)期投資呢?

一次性手套銷售量暴增，市場(chǎng)容量持續(xù)擴(kuò)大

2020年是一個(gè)十分特殊的年份，新冠疫情壓制了全球的大多數(shù)行業(yè)，卻同樣也催生了一批行業(yè)的迅速崛起。一次性手套行業(yè)正是這樣一個(gè)受益于疫情的行業(yè)，診所及醫(yī)院為加強(qiáng)醫(yī)護(hù)人員的防護(hù)，采取了雙層手套、加快手套更換頻次等各種預(yù)防措施，引爆了醫(yī)用一次性手套的需求，從而使得銷售量急劇增加。

據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，2020年全球的一次性手套銷售量6527億只，相較于2019年的5290億只增長(zhǎng)了1237億只，而這些增量主要是由丁腈手套和PVC手套同比增加1053億只貢獻(xiàn)的。不但如此，作為2020年銷售量增量的主力軍丁腈手套，預(yù)計(jì)未來5年的年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到16.2%，全球銷售量在2025年將達(dá)到4748億只。

圖表一：2016-2025年全球一次性手套銷售量

資料來源：泰能醫(yī)療招股說明書

一次性手套主要包括乳膠手套、丁腈手套和PVC手套，其中，丁腈手套具備眾多優(yōu)異的特性：彈性、透氣性、抗靜電性不輸于天然乳膠手套，耐油性、耐酸堿性優(yōu)于乳膠手套，彈性、耐油性、抗靜電性優(yōu)于PVC手套，不含會(huì)引起過敏的乳膠蛋白，是一次性手套中的高端產(chǎn)品。

而且，隨著生產(chǎn)技術(shù)的不斷進(jìn)步，相較于乳膠手套受制于天然原材料，能夠規(guī)模化生產(chǎn)的丁腈手套還在成本方面更顯優(yōu)勢(shì)。因此，丁腈手套屬于一次性手套市場(chǎng)的朝陽產(chǎn)品，其優(yōu)異的性質(zhì)被不斷發(fā)掘，未來有望全面替代乳膠手套，其市場(chǎng)份額將繼續(xù)增長(zhǎng)。

圖表二：乳膠手套、丁腈手套和PVC手套的對(duì)比

資料來源：泰能醫(yī)療招股說明書

受制于短期供給的緊缺，供給曲線并沒有跟上需求曲線右移的腳步，因此造就了一次性手套量?jī)r(jià)齊升的繁榮場(chǎng)面。在疫情持續(xù)時(shí)間超預(yù)期、人民衛(wèi)生意識(shí)提高、手套使用常態(tài)化等諸多因素共同影響下，未來五年，需求仍然旺盛，供給并不會(huì)過剩。

泰能醫(yī)療招股說明書顯示，2020年全球的一次性手套市場(chǎng)規(guī)模約192億美元，折合人民幣約1250億元，同比增長(zhǎng)約105億美元，折合人民幣約682億元。不僅如此，在后疫情時(shí)代一次性手套的用戶黏性作用下，市場(chǎng)規(guī)模并沒有縮小而是會(huì)持續(xù)擴(kuò)大，預(yù)計(jì)2025年市場(chǎng)規(guī)模達(dá)224億美元，折合人民幣約1453億元。在一次性手套中占據(jù)半壁江山的丁腈手套，預(yù)計(jì)未來5年的年復(fù)合增長(zhǎng)率更是將達(dá)到3.8%，2025年其市場(chǎng)規(guī)模高達(dá)116億美元，折合人民幣約755億元。

圖表三：2016-2025年全球一次性手套銷售收益計(jì)算的市場(chǎng)規(guī)模

資料來源：泰能醫(yī)療招股說明書

量?jī)r(jià)齊升業(yè)績(jī)亮眼、財(cái)務(wù)水平顯著改善

泰能醫(yī)療深耕一次性手套領(lǐng)域已超十年，這十年來，公司恪守工匠精神，被譽(yù)為中國(guó)第五大一次性手套制造商，并在2020年度交出了一份亮眼的成績(jī)單。

2020年受疫情影響，泰能醫(yī)療全力配合抗疫，為世界人民提供了28.72億只一次性手套，其中，丁腈手套20.70億只，PVC手套6.02億只。由于海外疫情持續(xù)蔓延，公司產(chǎn)品供不應(yīng)求，銷售價(jià)格有所上漲，每千只丁腈手套、PVC手套的平均售價(jià)分別為547.2元、291.1元。

圖表四：2018-2020年公司一次性手套銷售情況

資料來源：泰能醫(yī)療招股說明書

泰能醫(yī)療的盈利能力強(qiáng)勁，綜合毛利率高達(dá)62.2%，同比增加47.8%，共實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入13.08億元，同比增長(zhǎng)594.45%，歸屬上市公司股東的凈利潤(rùn)6.22億元。泰能醫(yī)療亮眼業(yè)績(jī)的背后可以看出，在抗疫物資極度匱乏的情況下，公司能夠把握好歷史性機(jī)遇，在一次性防護(hù)手套領(lǐng)域發(fā)揮所長(zhǎng)，為滿足市場(chǎng)需求迅速響應(yīng)并竭盡所能。

圖表五：2018-2020年公司一次性手套收益情況

資料來源：泰能醫(yī)療招股說明書

正是泰能醫(yī)療馳騁在一次性手套的快車道，強(qiáng)勁的營(yíng)收帶來了諸多益處，其財(cái)務(wù)指標(biāo)也得以大幅改善，實(shí)現(xiàn)了彎道超車。2020年公司的凈資產(chǎn)收益率高達(dá)59.2%，總資產(chǎn)收益率增至30.1%，彰顯了公司極強(qiáng)的盈利能力;資產(chǎn)負(fù)債率銳減至32.4%，流動(dòng)比率、速動(dòng)比率增至1.2、1.0，反映了公司極高的償債能力。

圖表六：2018-2020年公司主要財(cái)務(wù)比率

資料來源：泰能醫(yī)療招股說明書

產(chǎn)品供不應(yīng)求、多重優(yōu)勢(shì)彰顯競(jìng)爭(zhēng)力

為何泰能醫(yī)療業(yè)績(jī)能夠跳躍式上升?它具有那些方面的優(yōu)勢(shì)呢?

泰能醫(yī)療實(shí)現(xiàn)了一次性手套的銷售量與價(jià)格齊飛，筆者根據(jù)供需模型進(jìn)行分析，這正是短期供不應(yīng)求的表象，需求曲線右移的幅度過大，而供給曲線右移的幅度較小，導(dǎo)致了供需錯(cuò)配，出現(xiàn)了量?jī)r(jià)齊升的盛況。經(jīng)此一“疫”，未來幾年市場(chǎng)需求并不會(huì)迅速收緊，因進(jìn)入壁壘較大供給仍難以快速擴(kuò)充，所以認(rèn)為一次性手套量?jī)r(jià)齊升的行情能夠持續(xù)下去。

站在消費(fèi)者的角度，由于2020年新冠疫情席卷全球，短期內(nèi)引爆了口罩、手套及其他防護(hù)裝備的極度需求，而長(zhǎng)期來看，隨著生活習(xí)慣的改善和消費(fèi)水平的升級(jí)，丁腈手套憑借其更優(yōu)的產(chǎn)品特性，足以獲得一次性手套領(lǐng)域里更高層次的認(rèn)可，未來其需求量將會(huì)不斷地?cái)U(kuò)大。

站在生產(chǎn)者的角度，因設(shè)計(jì)、資金及時(shí)間的門檻相對(duì)較高，一次性防護(hù)手套生產(chǎn)線的產(chǎn)能擴(kuò)張存在一定的滯后性，短期內(nèi)全球供給缺口極大。據(jù)公司招股說明書，一次性手套的需求將仍然高企，市場(chǎng)上的龍頭企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)策略不足以覆蓋所有的需求，未來五年出現(xiàn)產(chǎn)能過剩的機(jī)率不大。

優(yōu)勢(shì)1：充裕的產(chǎn)能

泰能醫(yī)療具備相當(dāng)充裕的生產(chǎn)能力，截至2020年年末，公司擁有4條單模、8條雙模丁腈手套生產(chǎn)線，年最大設(shè)計(jì)產(chǎn)能約26億只，2020年公司勠力同心共抗疫，全力保障抗疫物資的后勤支持，生產(chǎn)設(shè)備滿負(fù)荷運(yùn)轉(zhuǎn)，產(chǎn)能利用率超100%，以及10條PVC手套單模生產(chǎn)線，年最大設(shè)計(jì)產(chǎn)能約14億只。泰能醫(yī)療現(xiàn)有強(qiáng)大的生產(chǎn)力消化了一部分疫情引爆的一次性防護(hù)手套需求增量，搶占市場(chǎng)制高點(diǎn)，占據(jù)了先發(fā)優(yōu)勢(shì)。

長(zhǎng)期來看一次性手套的供給將會(huì)覆蓋市場(chǎng)需求，各企業(yè)未來將聚焦于成本端的競(jìng)爭(zhēng)。由于規(guī)模化的生產(chǎn)降低單位成本，此時(shí)只有大而強(qiáng)的頭部企業(yè)能夠獲得超額收益，因此公司還將繼續(xù)擴(kuò)產(chǎn)，做到更大規(guī)模地生產(chǎn)一次性手套。

2021年年末前將共完成3條單模、12條雙模丁腈手套生產(chǎn)線，年最大設(shè)計(jì)產(chǎn)能為約41億只，以及20條PVC手套單模生產(chǎn)線，年最大設(shè)計(jì)產(chǎn)能約36億只;2022年年末將分兩期完成16條雙模丁腈手套生產(chǎn)線，年最大設(shè)計(jì)產(chǎn)能約為48億只。所有生產(chǎn)線建成后，泰能醫(yī)療的丁腈手套及PVC手套的年最大設(shè)計(jì)產(chǎn)能將會(huì)分別達(dá)到115億只及50億只。

優(yōu)勢(shì)2：先進(jìn)的生產(chǎn)技術(shù)

泰能醫(yī)療累積了十多年生產(chǎn)技術(shù)，始終保持行業(yè)領(lǐng)先。公司憑借著先進(jìn)的專利技術(shù)和頂尖的生產(chǎn)設(shè)備，源源不斷產(chǎn)出良品率優(yōu)異、符合認(rèn)證、高難度的一次性手套。

在專利保有量方面，公司擁有產(chǎn)品、制造技術(shù)及生產(chǎn)程序的36項(xiàng)已注冊(cè)專利;對(duì)于生產(chǎn)設(shè)備而言，公司使用中國(guó)最大的符合ISO14644-14級(jí)(相當(dāng)于FED-STD-209E10級(jí))的空氣凈化標(biāo)準(zhǔn)的無塵車間進(jìn)行生產(chǎn);在產(chǎn)品質(zhì)量方面，公司以高于99%的良品率遠(yuǎn)甩行業(yè)平均，并取得美國(guó)、歐盟等國(guó)家或地區(qū)的監(jiān)管機(jī)構(gòu)規(guī)定的醫(yī)用和食品級(jí)產(chǎn)品認(rèn)證，還是全球僅九家獲得抗化療認(rèn)證資質(zhì)的中國(guó)制造商之一;至于技術(shù)水平，公司能夠生產(chǎn)難度最大的超薄防護(hù)手套，單支重量?jī)H為2.2克。

因此，泰能醫(yī)療在生產(chǎn)線建設(shè)和整合方面形成了相當(dāng)高的技術(shù)門檻，其核心附屬公司鴻森還獲授了高新技術(shù)企業(yè)證書，所以說，泰能醫(yī)療擁有先進(jìn)的生產(chǎn)技術(shù)，在同行業(yè)中極具競(jìng)爭(zhēng)力。

優(yōu)勢(shì)3：全球化的銷售網(wǎng)絡(luò)

泰能醫(yī)療不僅僅局限于國(guó)內(nèi)的一次性手套需求，而且還建立了遍布全球的銷售網(wǎng)絡(luò)，遠(yuǎn)銷北美洲、歐洲等60多個(gè)國(guó)家和地區(qū)，2020年海外市場(chǎng)收入7.1億元，占收入比重達(dá)54.3%。公司客戶更是超過450家，涵蓋了原始設(shè)計(jì)制造商品牌擁有人及醫(yī)療產(chǎn)品批發(fā)商。全球化的銷售網(wǎng)絡(luò)大幅增厚公司業(yè)績(jī)，未來泰能醫(yī)療還將繼續(xù)發(fā)展及擴(kuò)大銷售網(wǎng)絡(luò)、拓展銷售渠道、加強(qiáng)市場(chǎng)滲透度，以增加市場(chǎng)份額，實(shí)現(xiàn)全方位覆蓋更多的國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)。

圖表七：2018-2020年公司的客戶分布情況

資料來源：泰能醫(yī)療招股說明書

優(yōu)勢(shì)4：見識(shí)卓越、富有遠(yuǎn)見的管理團(tuán)隊(duì)

一個(gè)公司能否脫穎而出的關(guān)鍵就是看管理團(tuán)隊(duì)的水平如何，泰能醫(yī)療的管理團(tuán)隊(duì)具備豐富的經(jīng)驗(yàn)和專業(yè)的水準(zhǔn)，為公司建立良好的客戶與供應(yīng)商關(guān)系，能夠精準(zhǔn)地把握市場(chǎng)脈搏，完美地跟蹤行業(yè)趨勢(shì)并捕捉最新的技術(shù)發(fā)展，比如董事會(huì)主席、行政總裁兼執(zhí)行董事路文新先生，就擁有超過17年的個(gè)人防護(hù)裝備行業(yè)的從業(yè)經(jīng)驗(yàn)。

在資深老將們的領(lǐng)導(dǎo)下，公司重視研發(fā)的成果轉(zhuǎn)化并努力在技術(shù)上作出突破，為改善生產(chǎn)程序和產(chǎn)品質(zhì)量，組建了106名成員構(gòu)成的研發(fā)團(tuán)隊(duì)。因此，泰能醫(yī)療能夠抓住新冠疫情下的歷史性機(jī)遇，做到質(zhì)與量的有機(jī)結(jié)合，最終實(shí)現(xiàn)了偉大翻身。

結(jié)語

一次性防護(hù)手套市場(chǎng)需求暴增并非一次性，后疫情時(shí)代市場(chǎng)容量將持續(xù)擴(kuò)大，尤其是丁腈手套未來將取締乳膠手套，泰能醫(yī)療的主業(yè)將會(huì)持續(xù)受益于行業(yè)趨勢(shì)的變化。身為中國(guó)第五大一次性丁腈手套制造商，泰能醫(yī)療擁有充裕的產(chǎn)能、先進(jìn)的生產(chǎn)技術(shù)、全球化的銷售網(wǎng)絡(luò)以及見識(shí)卓越、富有遠(yuǎn)見的管理團(tuán)隊(duì)等諸多優(yōu)勢(shì)，得以抓住歷史性機(jī)遇，提高市場(chǎng)占有率和行業(yè)地位，實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展，成為丁腈手套領(lǐng)域的細(xì)分龍頭，因此，泰能醫(yī)療具備很好的長(zhǎng)期投資價(jià)值。