世界熱消息：九圜青泉科技首席投資官陳嘉禾：基金經(jīng)理自購為何如此重要？

在證券投資中，一個(gè)人的能力總是有限的，再好的投資者也很難覆蓋市場上所有的投資機(jī)會(huì)。無論是普通投資者，還是專業(yè)投資者，尋找優(yōu)秀的基金來幫助自己管理一部分資產(chǎn)，都是不錯(cuò)的選項(xiàng)。

【資料圖】

來自基金經(jīng)理的信心

如何找到好的基金呢？除了基金經(jīng)理投資能力等主觀指標(biāo)之外，我最看重的客觀數(shù)據(jù)指標(biāo)，就是基金經(jīng)理自購的金額。為什么基金經(jīng)理自購，尤其是大額自購如此重要呢？

當(dāng)投資者面對(duì)一只基金時(shí)，誰是最了解這只基金的人？是基金代銷機(jī)構(gòu)——銀行和證券公司，還是第三方評(píng)價(jià)機(jī)構(gòu)？

答案都是否定的。最了解一只基金的人，是這只基金的基金經(jīng)理。因?yàn)榛鸾?jīng)理決定基金的具體投資運(yùn)作，他一定是對(duì)這只基金最了解的人。

由此，投資者就可以明白，為什么基金經(jīng)理自購，尤其是大額自購，是特別重要的指標(biāo)了。

作為最了解一只基金的人，如果基金經(jīng)理非常有信心，大額認(rèn)購了自己的基金，甚至一些基金經(jīng)理在大額認(rèn)購之后，承諾鎖定三年、甚至五年，那么投資者有理由相信，這只基金是可以信賴的，至少它的實(shí)際管理者這么認(rèn)為。

反之，如果一只基金，連最了解它、決定了它每天運(yùn)作的人，都不愿意買，或者只是象征性地買一點(diǎn)點(diǎn)，那么作為投資者，又如何能比基金經(jīng)理做出更好的判斷呢？

舉一個(gè)簡單的例子，如果我們?nèi)ヒ患以绮偷瓿园?，吃到一半發(fā)現(xiàn)早餐店老板出門左拐，到別的店買了同樣的包子拿回來自己吃，我們的心里會(huì)感覺如何？

其實(shí)，餐廳的人不吃自己餐廳的飯，這樣的事情還真不罕見。我17歲剛到英國留學(xué)時(shí)，就曾經(jīng)在一家餐廳短暫工作過三天，目睹了一件讓我感到吃驚的事。在工作的第一天，我就被這家餐廳后廚的洗碗方式震撼了。

在餐廳的后廚，小工洗碗的質(zhì)量非常糟糕，基本上就是機(jī)器里過一遍洗滌劑，拿出來擦干就給廚子拿去盛菜。一個(gè)偌大的餐廳，只安排了一個(gè)小工負(fù)責(zé)洗碗，想用清水洗凈每一個(gè)盤子根本來不及。而餐廳的燈光也比較幽暗，美其名曰看起來有氣氛感，客人就很難察覺餐具上殘留的洗滌劑。

這樣的餐具，餐廳的員工對(duì)此也是心知肚明。每天半夜12點(diǎn)餐廳打烊以后，廚子和小工們要吃一頓宵夜。每到此時(shí)，掌勺的廚子就會(huì)專門囑咐小工：仔細(xì)洗一批盤子來！要吃宵夜的小工對(duì)此當(dāng)然也是心領(lǐng)神會(huì)，這時(shí)候才會(huì)仔細(xì)用清水洗盤子，而且往往會(huì)洗上兩三遍，畢竟這是自己吃的嘛。

如何尋找自購信息

公募基金每年年報(bào)第9章有一個(gè)《基金份額持有人信息》，可以給投資者不錯(cuò)的參考。在這一章，基金需要披露一些關(guān)于基金持有人的信息，可以讓投資者對(duì)基金經(jīng)理自購的情況一窺端倪。

但是，這一部分信息的披露格式，往往都有一些缺憾，投資者不一定能直接找到基金經(jīng)理自購的準(zhǔn)確信息。

比如，“本基金基金經(jīng)理持有本開放式基金”這個(gè)信息，是按照區(qū)間形式披露的，如“大于100萬份”，并不十分準(zhǔn)確：101萬份也是大于100萬份，2000萬份也是大于100萬份。而“基金管理人所有從業(yè)人員持有本基金”的信息，則包括了同一家基金公司所有從業(yè)人員持有的信息，不是基金經(jīng)理本人認(rèn)購的信息。

不過，在另一些情況下，投資者可以找到基金經(jīng)理本人購買了多少產(chǎn)品的準(zhǔn)確信息。

比如，對(duì)于上市交易型的公募基金，披露規(guī)則要求其每年的年報(bào)、半年報(bào)，都要披露“上市基金前十名持有人”的內(nèi)容。對(duì)于一些規(guī)模比較小、基金經(jīng)理本人認(rèn)購相對(duì)較多的上市交易型基金，投資者就會(huì)發(fā)現(xiàn)，基金經(jīng)理本人的名字和準(zhǔn)確的持有份額，在前十名持有人中赫然在列。

再比如，對(duì)于一些公募基金和私募基金，當(dāng)基金經(jīng)理自購時(shí)，往往會(huì)發(fā)布相關(guān)公告，以便讓持有人堅(jiān)定信心。當(dāng)然，對(duì)于此類信息，投資者要核實(shí)發(fā)布渠道是否為足夠準(zhǔn)確的信源，核準(zhǔn)其真實(shí)有效性，另外要注意基金經(jīng)理自購的基金份額是否后來又退出了。

戰(zhàn)爭藝術(shù)里的“基金經(jīng)理自購”

在管錢的基金行業(yè)，基金經(jīng)理的自購行為非常重要，而在戰(zhàn)爭中，軍隊(duì)將領(lǐng)對(duì)所轄軍隊(duì)的“自購”，也非常重要。

在周朝開國元?jiǎng)捉摹读w》中，就有這樣一段話：“將冬不服裘，夏不操扇，雨不張蓋，名曰禮將。將不身服禮，無以知士卒之寒暑?！币馑季褪钦f，好的將領(lǐng)一定要和士兵同吃同住，“自購”自己統(tǒng)轄的軍隊(duì)，冬天不穿專門的暖裘服，夏天不讓人搖扇子，下雨不打傘，如此才能知道士兵的狀態(tài)如何。

在諸葛亮所著的《將苑》一書中，也有類似的記載：“為將之道，軍井未汲，將不言渴。軍食未熟，將不言饑。軍火未然，將不言寒。軍幕未施，將不言困。夏不操扇，雨不張蓋，與眾同也。”作為將軍，一定不能在生活上搞特殊化，要和士兵打成一片，如此“自購”才能帶好軍隊(duì)。

試想，如果軍隊(duì)的將領(lǐng)，不和士兵一起生活，那么他就無法知道士兵的體力、心理狀態(tài)。當(dāng)他認(rèn)為可以進(jìn)攻時(shí)，也許士兵已經(jīng)疲憊不堪。如果連自己軍隊(duì)士兵的生存狀態(tài)，將領(lǐng)都不愿意做到“自購”，那么如此作戰(zhàn)，又能有多少勝算？

戰(zhàn)爭的智慧，古今中外一般不二。在反映第二次世界大戰(zhàn)的電影《突出部之役》中，也有這樣的一幕。在一場大勝之后，當(dāng)侍從給將軍端上特制的豐盛餐食，以資慶祝時(shí)，坦克軍指揮官要求換上普通士兵的干面包：“我如果不和他們吃的一樣，又如何能了解軍隊(duì)的情況？”

只有當(dāng)一支軍隊(duì)的將軍和士兵同吃同住時(shí)，他才會(huì)真正了解軍隊(duì)的狀態(tài)。如果士兵的生存條件，連將軍都“自購”不下去，那么這樣的軍隊(duì)，戰(zhàn)斗力如何也就可想而知。而在基金投資領(lǐng)域，一位基金經(jīng)理自購的舉措，難道不足以告訴我們，他對(duì)基金的信心究竟如何嗎？

幾個(gè)需要考慮的細(xì)節(jié)

不過，并非所有基金都需要考慮基金經(jīng)理自購。一般來說，基金經(jīng)理自購對(duì)于主動(dòng)管理型基金是一個(gè)特別重要的指標(biāo)。但是，對(duì)于指數(shù)基金，尤其是行業(yè)類指數(shù)基金，則不是一個(gè)一定要考慮的因素。此外，對(duì)于一些貨幣基金、保本型基金，基金經(jīng)理自購也不是非常重要的因素。

這是因?yàn)?，此類基金往往是以工具、而非全資產(chǎn)配置的形式出現(xiàn)，基金經(jīng)理更像是一套規(guī)則的執(zhí)行者，而不是通盤資產(chǎn)的分配者。簡單來說，我們也許會(huì)希望一家面粉廠的廠長只吃自己家的面粉，但是不會(huì)要求一家饅頭店的店主永遠(yuǎn)只吃自己做的饅頭，不吃別人做的燒餅或者面條。

在研究基金經(jīng)理自購時(shí)，投資者其實(shí)會(huì)遇到另外兩種類似的自購，這就是基金公司自購，以及該基金公司所有從業(yè)人員的自購。這兩種情況也反映了基金在業(yè)內(nèi)的受歡迎程度，但是并不如基金經(jīng)理自購來得直接和有效。畢竟，基金經(jīng)理才是基金業(yè)績的第一責(zé)任人。

盡管基金經(jīng)理自購、尤其是大額自購，是一個(gè)非常重要的考慮因素，但是基金經(jīng)理畢竟不是神，任何人都有犯錯(cuò)的時(shí)候。當(dāng)市場處于極度高估的狀態(tài)時(shí)(比如基金的整體持倉達(dá)到50倍市盈率甚至更高)，那么即使是基金經(jīng)理大額自購，投資者也需要保持一定的警惕。

在有些情況下，基金經(jīng)理或者基金銷售機(jī)構(gòu)在面對(duì)“為什么不自購”的疑問時(shí)，會(huì)以“要買房要還房貸所以沒有錢”作為不自購的理由。在“丈母娘壓力論”頗為流行的社會(huì)氛圍下，這似乎是一個(gè)合理的解釋。

不過，在我看來，這并不是一個(gè)好的理由。如果基金經(jīng)理自己都覺得，把資產(chǎn)配置在房地產(chǎn)，而不是自己管理的基金上更有效，那么投資者又有什么理由去買他的基金呢？而如果基金經(jīng)理連自己的丈母娘都沒法說服，又憑什么說服投資者呢？

(作者系九圜青泉科技首席投資官)