天天速遞！東北證券：二季度A股震蕩依舊 政策導(dǎo)向的行業(yè)占優(yōu)

【資料圖】

復(fù)盤歷史，盈利拐點(diǎn)附近市場震蕩偏弱，消費(fèi)與科技占優(yōu)。從庫存和PPI相對(duì)企業(yè)盈利的領(lǐng)先規(guī)律來看，今年二季度盈利有望觸底。復(fù)盤歷史，可以看到：(1)市場趨勢上，一是盈利拐點(diǎn)附近市場震蕩偏弱，指數(shù)表現(xiàn)與當(dāng)時(shí)估值高低有關(guān)，估值越低則表現(xiàn)越強(qiáng)；二是盈利拐點(diǎn)附近市場對(duì)分母端變化較為敏感，核心原因是盈利拐點(diǎn)附近市場對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇存疑，分母端的邊際變化影響更大。(2)行業(yè)方向上，一是大盤風(fēng)格表現(xiàn)偏強(qiáng)，若出現(xiàn)高估值且政策收緊(如2009年7月)，則小盤風(fēng)格可能相對(duì)更強(qiáng)；二是行業(yè)上政策導(dǎo)向的消費(fèi)(食品飲料、醫(yī)藥、家電、汽車、美容等)、科技(計(jì)算機(jī)、電子等)相對(duì)偏強(qiáng)，均受益于穩(wěn)增長政策和流動(dòng)性寬松。

今年二季度A股震蕩依舊，政策導(dǎo)向的行業(yè)占優(yōu)。比照復(fù)盤，今年二季度來看：(1)市場趨勢上，震蕩依舊：一是當(dāng)前市場平均估值偏低，震蕩可能偏強(qiáng)。二是分母端來看，海外緊縮預(yù)期下降，國內(nèi)流動(dòng)性維持寬松；國內(nèi)穩(wěn)增長政策和地緣風(fēng)險(xiǎn)下降提振風(fēng)險(xiǎn)偏好。(2)行業(yè)上，重點(diǎn)關(guān)注政策導(dǎo)向的TMT、低估值國企和部分消費(fèi)：一是二季度不會(huì)出現(xiàn)高估值且政策收緊的情況，因此風(fēng)格偏向大盤；二是二季度政策導(dǎo)向的方向在于科技創(chuàng)新、國企改革和擴(kuò)大內(nèi)需，分別指向人工智能和數(shù)字經(jīng)濟(jì)相關(guān)的TMT、“中特估”相關(guān)的低估值國企和內(nèi)需修復(fù)相關(guān)的部分消費(fèi)。

二季度重點(diǎn)因素展望：分子端弱修復(fù)，流動(dòng)性維持寬松，地緣風(fēng)險(xiǎn)仍在。(1)分子端：其一，地產(chǎn)端供給側(cè)強(qiáng)去化驅(qū)動(dòng)的去庫可能帶動(dòng)地產(chǎn)修復(fù)超預(yù)期。其二，消費(fèi)端弱修復(fù)延續(xù)，出行類且收入占比不高的消費(fèi)修復(fù)大概率有持續(xù)性。其三，基建端財(cái)政支出有望加快，基建投資維持較高增速。其四，外需偏弱，出口維持負(fù)增長，但仍有一定支撐。(2)流動(dòng)性：其一，歐美銀行危機(jī)倒逼海外緊縮節(jié)奏放緩，美國通脹大概率溫和下行，流動(dòng)性緊縮壓力下降；穩(wěn)增長和寬信用需求下國內(nèi)宏觀流動(dòng)性維持寬松。其二，新發(fā)基金二季度可能明顯回升，外資和融資保持平穩(wěn)；但全面注冊(cè)制下IPO規(guī)模可能上升。(3)風(fēng)險(xiǎn)偏好：其一，中美摩擦等地緣風(fēng)險(xiǎn)依舊。其二，A股整體估值仍偏低，股債性價(jià)比較高。

行業(yè)配置上，關(guān)注傳媒、通信、電子、建筑、電力設(shè)備、石化、社服、家電等。(1)主線方面，根據(jù)歷史復(fù)盤，二季度政策導(dǎo)向的行業(yè)占優(yōu)，因此科技創(chuàng)新、國企改革和擴(kuò)大內(nèi)需相關(guān)的行業(yè)是二季度配置主線。(2)估值方面，從絕對(duì)值上來看當(dāng)前周期估值偏低，從與動(dòng)態(tài)估值的對(duì)比來看消費(fèi)估值彈性較大。(3)持倉方面，2022Q4偏股型基金主要增持醫(yī)藥、計(jì)算機(jī)、建材，減持電力設(shè)備、煤炭、電子；外資增持TMT、機(jī)械、建筑裝飾，減持電力設(shè)備、銀行、煤炭。(4)從情緒分位數(shù)絕對(duì)值來看，周期、消費(fèi)和電力設(shè)備情緒偏低。(5)行業(yè)配置上，綜合以上，建議關(guān)注傳媒、通信、電子、建筑、電力設(shè)備、石化、社服、家電等。

風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)修復(fù)、政策出臺(tái)不及預(yù)期，地緣沖突發(fā)展超預(yù)期。