高盛等國際投行唱多油價 重點關注政策疊加影響需謹慎看待

本次高盛等投行唱多油價的主要邏輯存在漏洞，投資者在投資過程中需謹慎使用此類報告，對于這些報告給出的理由進行進一步的探索分析。下游需求企業(yè)，若認為目前油價已處于相對高位，可逐漸減少買入保值比例，待油價再度進入上行周期后恢復保值操作。而貿(mào)易商方面，操作相對靈活，主要對持有庫存進行期間保值，以及利用期現(xiàn)貨市場進行利潤優(yōu)化。

利多共振下國際油價高位運行

近期，在多因素共振下，國際油價始終高位運行。不僅Brent原油一度突破75美元/桶，WTI油價也在70美元/桶上方運行多日。實際上，面對可能進一步變冷的冬季，高盛近日進一步上調(diào)了其對四季度油價的預測，并引發(fā)市場熱議。

當前市場的供需情況究竟如何?高盛等投行是根據(jù)哪些因素作出了如此預測?未來一段時間在原油配置上市場究竟該注意些什么?帶著以上問題，期貨日報記者采訪了眾多業(yè)內(nèi)專家。在受訪專家看來，雖然短期內(nèi)油價缺乏下跌基礎，大概率高位運行，但就基本面來看，其上行空間也相對有限。

對于近期油價的偏強走勢，在中信期貨原油研究員桂晨曦看來，是供需和金融兩方面因素共振的結果。

供需方面，美國颶風導致供應中斷，及歐美夏秋交通出行旺季需求回升，給前期高位回落的油價帶來短期提振。對此，光大期貨能化研究總監(jiān)鐘美燕表示認同。據(jù)介紹，本次季節(jié)性颶風對美國原油供應面的影響超預期，8月下旬颶風“艾達”過境，導致美國原油供應量損失高達140萬桶/日，加之后期供應恢復遠慢于預期，油價多頭信心增加。與此同時，市場的需求也呈現(xiàn)一定的韌性，從美國方面來看，在煉廠開工率下降的背景下，原油及成品油庫存雙降，煉廠利潤高企，導致三大機構紛紛在月初上調(diào)全年的原油需求消費增速預期。

至于金融方面，鐘美燕表示，近期能源品種聯(lián)動上漲支撐了油價，國外天然氣價格不斷創(chuàng)新高，由氣價上漲導致電力價格飆升，形成連鎖反應，原油價格重心也逐步提升。考慮到美聯(lián)儲對高通脹的高容忍度，及最新8月增幅放緩的CPI環(huán)比增速，美聯(lián)儲收緊或減緩購債壓力，桂晨曦認為，這些或繼續(xù)為目前高位流動性溢價提供支撐。

不過，單從基本面的角度來看，桂晨曦告訴記者，當前的基本面暫時無法支撐油價繼續(xù)大幅上行。

這是因為，近期數(shù)據(jù)顯示，不僅全球經(jīng)濟增速持續(xù)放緩(8月全球PMI連降三月至年內(nèi)最低水平，美、英兩國經(jīng)濟增速分別降至6、8個月低點，新興市場PMI自2020年6月以來首次進入收縮區(qū)域)，原油供需預期也雙雙下調(diào)(EIA9月報告將2021年供應、需求同比增量預期雙雙下調(diào)，需求下調(diào)幅度大于供應，累庫預期小幅上調(diào))，疊加“艾達”等短期事件沖擊正在逐漸修復，在這樣的情況下，油價繼續(xù)上行缺乏相關支撐。

在鐘美燕看來，近期高盛再度喊話油價將漲至80美元/桶，一方面是基于目前較為樂觀的需求預期，另一方面認為供應的整體增量有限。“考慮到當前國內(nèi)進口配額相對收緊，國內(nèi)需求大概率邊際下降。加之，美國供應在恢復中，整體將緩解美國方面原油供應緊張，也將導致原油供應端繼續(xù)做加法，油價缺乏持續(xù)上漲的驅動力。因此，我們對目前水平的油價持相對謹慎的觀點”。

除此之外，桂晨曦告訴記者，在判斷油價的走勢時，除了要考慮原油自身供需及金融影響因素外，原油上方空間還需關注政治屬性影響。有鑒于近期中美雙雙表態(tài)打壓目前過高的原材料價格，在這樣的情況下，油價即使仍有一定上行空間，也相對較窄。

辯證分析國際投行唱多油價原因

實際上，在某不愿具名的業(yè)內(nèi)人士看來，近期高盛等投行所謂的嚴冬出現(xiàn)、全球石油需求可能激增100萬至200萬桶/天、油價在此情況下有望沖擊100美元大關的判斷，明顯帶有很強的主觀假設傾向，也讓人懷疑這些國際投行唱多油價的真實目的。

要知道，去年高盛等多家投行在大宗商品價格波動中獲利超10億美元。而這樣豐厚的獲利，在上述人士看來，與這些投行的頻繁喊話，鼓動投資者盲目參與市場存在一定聯(lián)系。

而今年6月以來的市場表現(xiàn)也很好地證明了這點。據(jù)了解，今年6月隨著疫情重新得到控制，原油需求恢復明顯提速，這時候以高盛為代表的全球各大投行不斷上調(diào)全球原油的需求預期以及價格預期，輪番唱多國際油價，對油價目標一路從80美元/桶喊到了100美元/桶。但隨著秋季全球范圍內(nèi)暴發(fā)的德爾塔疫情沖擊，原油的強預期落空，油價在7、8月份一度出現(xiàn)幅度接近20%的下跌。在此情況下，6月積極唱多的投行們都安靜下來。

到了8月底，隨著一個超強颶風艾達對美國墨西哥灣原油生產(chǎn)形成了比較大的破壞，美國原油產(chǎn)量短期內(nèi)大幅下滑，原油市場供應壓力明顯緩解，這讓油價暫時擺脫頹勢重新回到了70美元/桶上方，也讓沉默許久的包括高盛、花旗、美銀美林等國際投行再次跳出來喊話，認為油價在冬季可能大漲。而這次投行們的邏輯，在市場看來，存在較大漏洞。

據(jù)上述不愿具名的業(yè)內(nèi)人士介紹，當前高盛等投行的主要邏輯漏洞有三：一是，原油市場供需缺口在今年四季度繼續(xù)收窄幾乎是市場共識，本身就意味著原油市場四季度將面臨較大的下行壓力。二是，冬季取暖對原油需求的真實拉動和相關權威機構的需求數(shù)據(jù)變化。據(jù)介紹，往年數(shù)據(jù)顯示，冬季取暖對于原油需求的拉動較小，加之近期公布的美國能源署和國際能源署月度報告都對2021年原油需求預期分別進行了下調(diào)，意味著原油市場需求的恢復并沒有之前想象的樂觀。這也從根本上否定了四季度原油需求上行拉升油價的可能性。

至于第三點，則來自消費端。據(jù)介紹，相對于產(chǎn)油國希望油價維持在65—75美元的區(qū)間高位，全球主要消費國顯然對當前油價并不認可，全球前三大原油消費國美國、中國、印度均通過拋售戰(zhàn)略原油儲備方式來滿足市場需求同時平抑價格，尤其是中國政府官方首次宣布向市場投放國家儲備原油，主要面向國內(nèi)煉化一體化企業(yè)，用于緩解生產(chǎn)型企業(yè)的原材料價格上漲壓力。

事實上，據(jù)上述人士了解，對目前高油價不認可的不僅僅局限在原油產(chǎn)業(yè)消費端，大部分專業(yè)投資者亦然。之所以會有此看法，主要是因為，6月油價沖高之后，原油市場的專業(yè)投資者就持續(xù)減倉原油多頭倉位，并且在近期油價反彈過程也并沒有明顯的回補多單動作，顯然從一貫注重投資機會，從資產(chǎn)配置角度出發(fā)的這些專業(yè)投資者對于當前油價買入興趣很低。

鑒于此，該人士表示，市場有理由相信本次高盛等投行唱多油價的分析師是非理性的。考慮到過去高盛等國際投行所做預測也多有出錯，他建議，投資者在投資過程中需謹慎使用此類報告，對于這些報告給出的理由進行進一步的探索分析。

重點關注政策疊加影響

目前來看，雖然國際油價缺乏大幅上行支撐，但鐘美燕告訴記者，其也缺乏下跌的基礎。

據(jù)東證衍生品研究院能化高級分析師安紫薇了解，當前高頻指標顯示變異病毒沖擊所造成的航空需求8月的階段性下滑已經(jīng)得到修復。加之，近期隨著海外疫情持續(xù)好轉，變異病毒對需求的沖擊緩解，美國公路車輛行駛里程基本穩(wěn)定在2019年同期的水平，歐洲主要國家交通量高于2019年同期，表明歐美道路燃料在復蘇后已經(jīng)進入常態(tài)，四季度仍然會有季節(jié)性轉弱，亞洲區(qū)域的人員流動的恢復能夠抵消掉一些季節(jié)性影響，全球航空燃料需求預計仍將維持逐漸復蘇的趨勢。

至于國內(nèi)市場，據(jù)鐘美燕了解，8月整體需求在好轉，成品油的價格也隨著原油價格的上漲而表現(xiàn)堅挺，8月國內(nèi)原油的進口量環(huán)比有所增加。此外，航空需求8月階段性下滑的修復，也主要得益于中國的航班數(shù)量恢復。不過，安紫薇補充道，近期福建暴發(fā)的新一波疫情可能導致局部地區(qū)需求下滑。此外，中國計劃分批組織投放國家儲備原油，緩解原材料價格上漲壓力。中國今年以來原油進口量累計同比下降5.2%，二季度以來進口量維持在偏低水平，進口配額審核趨嚴以及國儲投放可能對未來中國的進口需求形成一定抑制。

至于供給端，在鐘美燕看來，接下來的增量主要是OPEC+的增產(chǎn)，但尼日利亞等國的生產(chǎn)瓶頸可能導致聯(lián)盟整體的產(chǎn)量增長不及份額上限，短期增產(chǎn)被美國供給減量所抵消，OPEC+產(chǎn)出正常化可能從四季度開始對全球供應形成較明顯的增量。鑒于此，安紫薇表示，東證期貨維持對油價謹慎偏多的觀點，未來仍需關注可能的疫情反復對需求的沖擊。

此外，桂晨曦表示，還需重點關注央行的貨幣政策。要知道，上半年原油的商品、金融屬性在原油去庫推升供需估值，央行寬松推升金融溢價的情況下均處于高位，到了下半年，在歐佩克漸進復產(chǎn)去庫放緩、供需支撐減弱，及美聯(lián)儲寬松貨幣政策邊際收緊、金融溢價回落的情況下，其商品、金融屬性或面臨拐點。

在這樣的情況下，她認為，若無額外利多推動，上方空間逐漸收窄。若美聯(lián)儲收緊預期兌現(xiàn)，油價將面臨較大回調(diào)壓力;若寬松貨幣政策延續(xù)，油價或可維持高位振蕩。

在這樣的情況下，鐘美燕認為，相關企業(yè)一方面仍要對原材料的成本進行相應保護，另一方面還可利用場外期權、期貨等工具進行風險管理。

具體到產(chǎn)業(yè)鏈上，桂晨曦建議，上游原油生產(chǎn)企業(yè)可學習墨西哥國家石油公司的操作模式，擇機在原油價格高于成本的可接受范圍內(nèi)進行賣出保值，鎖定賣出利潤。至于下游需求企業(yè)，若認為目前油價已處于相對高位，可逐漸減少買入保值比例，待油價再度進入上行周期后恢復保值操作。而貿(mào)易商方面，操作相對靈活，主要對持有庫存進行期間保值，以及利用期現(xiàn)貨市場進行利潤優(yōu)化(如國內(nèi)石油貿(mào)易公司常見期現(xiàn)聯(lián)動操作)。