人民幣創(chuàng)6月新高 或?qū)⒁愿鼭u進(jìn)步伐升值

北京時(shí)間11月16日，在中美兩國元首視訊期間，在岸、離岸人民幣雙雙創(chuàng)2021年6月新高。其中，在岸人民幣兌美元升破6.37關(guān)口至6.3666，漲約0.3%，同時(shí)接近三年來歷史高點(diǎn)(5月31日的6.3565)，離岸人民幣兌美元升破6.37關(guān)口至6.3633。

近期美元持續(xù)走強(qiáng)為全球貨幣走勢(shì)的大背景。受美國10月消費(fèi)者價(jià)格(CPI)超出預(yù)期的6.2% 推動(dòng)，美元指數(shù)上周漲約0.95%，最高觸及95.26，創(chuàng)2020年7月來的最高水平。

人民幣或?qū)⒁愿鼭u進(jìn)的步伐升值

今年迄今為止，人民幣已升值2.4%，為亞洲表現(xiàn)最好貨幣。11月15日，在岸、離岸人民幣對(duì)美元匯率曾一度收復(fù)6.38關(guān)口，日內(nèi)分別最高至6.3783、6.3739。

根據(jù)中國外匯交易中心數(shù)據(jù)，三大人民幣匯率指數(shù)上周全線上漲。11月12日，CFETS人民幣匯率指數(shù)為101.08，創(chuàng)2015年12月以來新高，按周漲0.25%；BIS貨幣籃子人民幣匯率指數(shù)報(bào)105.25，按周漲0.1%；SDR貨幣籃子人民幣匯率指數(shù)報(bào)99.49，按周漲0.28%。

“經(jīng)濟(jì)與匯率短暫反向。” 瑞銀財(cái)富管理投資總監(jiān)辦公室(CIO)表示，雖然中國經(jīng)濟(jì)活動(dòng)有所放緩，但人民幣相對(duì)美元持穩(wěn)于6.4左右，貿(mào)易加權(quán)匯率仍然接近2015年高點(diǎn)。中國(相對(duì)美國)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)跟人民幣表現(xiàn)最近似乎呈現(xiàn)了反向的關(guān)系。

瑞銀CIO指出，從過去6個(gè)月中美經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)看，兩國經(jīng)濟(jì)狀況走向分化，但人民幣相對(duì)表現(xiàn)平穩(wěn)。“市場(chǎng)普遍認(rèn)為這是因?yàn)橹袊赓Q(mào)強(qiáng)勁，加上其名義及實(shí)際利率具有吸引力，吸引資金流進(jìn)債市所致。另外，跟其他國家相比，中國的通脹水平相對(duì)溫和，令人民幣在全球主要貨幣中表現(xiàn)一枝獨(dú)秀，支持其貿(mào)易加權(quán)匯率。”

在其看來，中國今年貿(mào)易及經(jīng)常賬盈余(相當(dāng)于GDP 2.1%)，疊加中美名義利差仍達(dá)到150至220個(gè)基點(diǎn)(實(shí)際利差更高)，對(duì)人民幣形成了支撐。

數(shù)據(jù)顯示，盡管中國與美國10年期國債收益率差收窄至1.3%，但短期利率差異仍在2%以上， 而且票息與波動(dòng)率之比穩(wěn)定在0.5。

“在過去的一年里，人民幣對(duì)美元升值了3.5%，但在貿(mào)易加權(quán)或CFETS一籃子貨幣的基礎(chǔ)上幾乎翻了一番。”高盛在最新研究報(bào)告中預(yù)測(cè)稱，考慮到2020年的升值，人民幣貿(mào)易加權(quán)匯率穩(wěn)步上升，接近2015年貶值前的高水平。即使從目前的水平來看，仍預(yù)計(jì)人民幣將進(jìn)一步升值，但將以更漸進(jìn)的步伐，即在一籃子貨幣基礎(chǔ)上升值0.9%。

高盛表示，若在關(guān)稅或與美國的貿(mào)易關(guān)系方面出現(xiàn)積極驚喜，人民幣將成為主要受益者。 “從結(jié)構(gòu)上看，過去一年再次證實(shí)了中國政府債券在公共和私人投資者的全球固定收益投資組合中的地位--它們不僅提供了體面的收益，而且由于它們與核心利率缺乏相關(guān)性，對(duì)中國國內(nèi)沖擊的反應(yīng)也很可靠，因此具有吸引力的多樣化。由此我們預(yù)計(jì)這里的資金流動(dòng)將繼續(xù)下去，從而對(duì)人民幣形成支撐。在主要貨幣中，人民幣最有可能持續(xù)表現(xiàn)出色。”

瑞銀CIO補(bǔ)充稱，需要注意的是，中國經(jīng)常賬改善的情況可能出現(xiàn)變化，明年出口增長或?qū)⒎啪彛瑢?duì)人民幣構(gòu)成的支持料將轉(zhuǎn)弱；人民幣相對(duì)美元的名義利差優(yōu)勢(shì)正逐漸減少，并將進(jìn)一步收窄。與此同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)已準(zhǔn)備收緊貨幣政策，而中國人民銀行開始適度放松政策。

“我們認(rèn)為貨幣市場(chǎng)并未全面注意到這些改變，但在未來6個(gè)月會(huì)逐步體現(xiàn)。” CIO由此預(yù)計(jì)，因此，美元兌人民幣在未來3至12個(gè)月料將反復(fù)上行，本季度，人民幣估計(jì)在6.35至6.55區(qū)間震蕩，在明年9月前進(jìn)一步走向6.65。

美元指數(shù)預(yù)期分化

美聯(lián)儲(chǔ)11月縮減購債規(guī)模已定，市場(chǎng)接下來的不確定事件是，前者何時(shí)開始首次加息。

當(dāng)?shù)貢r(shí)間11月10日，美國勞工部統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，美國10月未季調(diào)CPI年率為6.2%，達(dá)1990年12月以來最高水平，剔除波動(dòng)較大的食品和能源價(jià)格后，10月核心CPI環(huán)比上漲0.6%，同比上漲4.6%，為 1991年8月以來最高水平。美元指數(shù)隨后最高觸及95.26，今年迄今已累計(jì)上漲5.8%。

“外匯市場(chǎng)對(duì)相對(duì)終端利率定價(jià)仍然非常敏感。” 德銀研究報(bào)告稱，最近美國前端利率的大幅波動(dòng)，加上歐洲央行對(duì)歐洲定價(jià)的反擊，致使利率差的重新擴(kuò)大。但同樣重要的是，美國的收益率曲線正在積極地趨于平緩。“正如我們之前所強(qiáng)調(diào)的，我們的經(jīng)驗(yàn)性工作表明，美國曲線的熊市/扭轉(zhuǎn)式平坦化和晚期的增長動(dòng)力對(duì)廣義美元非常有利。”

高盛指出，高估值、更具競(jìng)爭(zhēng)力的海外資產(chǎn)回報(bào)，以及美元的全球角色面臨新的壓力為美元的結(jié)構(gòu)性弱點(diǎn)。

“然而，美聯(lián)儲(chǔ)稍早收緊貨幣政策的前景縮小了未來幾個(gè)月美元持續(xù)走軟的空間。” 高盛表示，除非美國通貨膨脹率低于預(yù)期，允許美聯(lián)儲(chǔ)在更長的時(shí)間內(nèi)維持貨幣政策不變，否則美元(尤其是對(duì)歐元)將處于區(qū)間震蕩之中。

高盛認(rèn)為，美國通脹遠(yuǎn)高于預(yù)期，政策制定者對(duì)AIT(平均通脹目標(biāo))的解讀可能比其最初認(rèn)為的更為強(qiáng)硬。 因此，市場(chǎng)將美聯(lián)儲(chǔ)的加息日期從今年年初的2024年3月左右提前到了2022年7月。“盡管我們?nèi)匀徽J(rèn)為美元在結(jié)構(gòu)上是脆弱的，在中期預(yù)測(cè)中，我們將繼續(xù)預(yù)期美元將持續(xù)貶值，但美聯(lián)儲(chǔ)早些時(shí)候收緊貨幣政策的前景，降低了未來幾個(gè)月美元疲軟的周期性理由，尤其是相對(duì)于G10交叉貨幣。”

瑞銀在其11月15日?qǐng)?bào)告中認(rèn)為，在購買力平價(jià)的基礎(chǔ)上，美元已被高估，現(xiàn)在看來甚至更高估了。然而，盡管存在這種長期失衡，瑞銀報(bào)告仍相信，美元在未來一年仍可能繼續(xù)升值。

“在收緊政策方面，美聯(lián)儲(chǔ)走在了其他主要央行的前面。” 瑞銀報(bào)告稱，僅次于挪威央行和英國央行，同時(shí)也將遠(yuǎn)遠(yuǎn)領(lǐng)先于歐洲央行。“因此，我們預(yù)計(jì)10年期美國國債相對(duì)于德國國債的收益率溢價(jià)將從目前的175個(gè)基點(diǎn)升至200個(gè)基點(diǎn)，為美元提供支撐。此外，由于美國最近自上世紀(jì)50年代以來首次成為燃料凈出口國，美國經(jīng)濟(jì)受近期能源價(jià)格走強(qiáng)的影響小于其他大多數(shù)主要國家。”

全球經(jīng)濟(jì)增長放緩也有利于美元，而不是歐元區(qū)和日本等出口導(dǎo)向型經(jīng)濟(jì)體的貨幣。“全球經(jīng)濟(jì)增長的峰值可能已經(jīng)過去，我們預(yù)計(jì)全球GDP今年將增長約6%，明年將增長4.7%。然而，歐元區(qū)和日本對(duì)海外銷售的更大依賴可能會(huì)在未來一年損害它們的貨幣對(duì)美元的匯率。根據(jù)世界銀行的數(shù)據(jù)，出口占GDP的比例，歐元區(qū)為29%，日本為18%，美國為12%。” 瑞銀報(bào)告解釋道。

此外，在瑞銀看來，美元應(yīng)該會(huì)從實(shí)際利率上升中受益。“在預(yù)期的通貨膨脹之后，10年期美國國債的收益率本周跌至創(chuàng)紀(jì)錄的低點(diǎn)- 1.2%。然而，我們認(rèn)為，隨著美聯(lián)儲(chǔ)逐漸收緊政策，這一比例將上升。預(yù)計(jì)美元兌歐元、瑞士法郎和日元將進(jìn)一步走強(qiáng)。到2022年底，歐元兌美元匯率將跌至1.10歐元。”

瑞銀指出，越來越有可能的是，美聯(lián)儲(chǔ)首次加息確實(shí)或在明年。美聯(lián)儲(chǔ)收緊貨幣政策是我們預(yù)期美元走強(qiáng)的一個(gè)關(guān)鍵原因，而一個(gè)充滿活力的新興市場(chǎng)貨幣將不可避免受到影響。

（文章來源：21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道）