高盛2022宏觀展望：通往更高利率的路漫漫

隨著醫(yī)療情況的持續(xù)改善，個(gè)人儲(chǔ)蓄將釋放被壓抑的消費(fèi)能力，庫存有望重建，高盛認(rèn)為，2022年全球經(jīng)濟(jì)將穩(wěn)中向好，預(yù)計(jì)全球GDP可能會(huì)達(dá)到4.5%。

對(duì)于發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，高盛認(rèn)為其經(jīng)濟(jì)將在明年年中左右快速增長(zhǎng)，隨后增速逐步放緩。對(duì)于新興市場(chǎng)，高盛認(rèn)為，中國的宏觀政策可能會(huì)適度放松，巴西可能出現(xiàn)進(jìn)一步的混亂，而基于油氣行業(yè)的提振，看好俄羅斯的發(fā)展。

對(duì)于加息，高盛預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)第一次加息將于2022年7月開始，并每6個(gè)月加息一次。高盛給出一個(gè)相對(duì)漸進(jìn)的步伐，認(rèn)為該速度更符合實(shí)際情況。

高盛預(yù)計(jì)，在美聯(lián)儲(chǔ)開始加息的時(shí)候，一些發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體應(yīng)當(dāng)已經(jīng)進(jìn)入了利率正?；膮^(qū)間(如英國和加拿大)，而拉丁美洲和東歐的一些國家應(yīng)該進(jìn)入加息尾聲。相較之下，高盛認(rèn)為，歐洲央行和澳洲聯(lián)儲(chǔ)距離加息仍很遙遠(yuǎn)。

說到更遠(yuǎn)期的未來幾年，高盛預(yù)計(jì)，大多數(shù)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的名義利率將遠(yuǎn)高于目前債券市場(chǎng)的最低定價(jià)。鑒于對(duì)預(yù)算赤字和氣候相關(guān)投資的政治容忍度提高，實(shí)際利率上升的可能性更大。

2022年：強(qiáng)勁的一年

盡管目前最快的復(fù)蘇步伐已經(jīng)過去，但高盛認(rèn)為，2022全年，全球GDP可能會(huì)增長(zhǎng)4.5%，較其預(yù)期的潛在GDP增長(zhǎng)率高1%以上(見圖2)。

在發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體中，除第三季度非常強(qiáng)勁的歐元區(qū)外，高盛預(yù)計(jì)其它國家近期會(huì)出現(xiàn)明顯的加速增長(zhǎng)，而且應(yīng)該會(huì)延續(xù)至2022年(見圖3)。

由于高盛認(rèn)為醫(yī)療環(huán)境將得到顯著改善，其對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前進(jìn)感到樂觀。

如下圖4所示，高盛認(rèn)為，隨著全球疫苗接種率提高、加強(qiáng)針的注射，以及其他醫(yī)療環(huán)境得到改善，感染率及死亡率將顯著降低。而改善的醫(yī)療壞境會(huì)進(jìn)一步支持旅游、娛樂及辦公室周邊消費(fèi)行業(yè)的復(fù)蘇。

刺激美國經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的另一個(gè)關(guān)鍵因素則是個(gè)人儲(chǔ)蓄率。截至今年9月，美國個(gè)人儲(chǔ)蓄率保持在7.5%，這一事實(shí)表明，消費(fèi)者儲(chǔ)蓄受到壓抑，但另一方面表明，消費(fèi)端得到了提振。此外，由于拜登提出的基礎(chǔ)設(shè)施法案得到通過，高盛降低了美國財(cái)政政策的負(fù)面預(yù)期。

新興市場(chǎng)方面看好印度和俄羅斯

高盛預(yù)計(jì)印度經(jīng)濟(jì)增速將從2021的8%上升至2022年的9.1%，相信印度在新冠Delta病毒的影響得到控制后，經(jīng)濟(jì)上具有巨大的追趕潛力。而對(duì)于俄羅斯，隨著歐佩克產(chǎn)量上限的取消，石油產(chǎn)量可能會(huì)回升至疫情前的水平，而價(jià)格上漲將有助于貿(mào)易條件得到改善。

更高的通脹，更高的利率

高盛認(rèn)為，2021年全球“最大的驚喜”是由大宗商品漲價(jià)引起的全球通脹飆升，不僅在新興市場(chǎng)可見，G10經(jīng)濟(jì)體也遭受通脹打擊(見圖表 7)。

對(duì)于美國，基于超預(yù)期的通脹情況，高盛將美聯(lián)儲(chǔ)首次加息的時(shí)間預(yù)測(cè)提前至2022年7月。當(dāng)QE減碼時(shí)，核心PCE仍將保持在3%以上，核心CPI將保持在4%以上。高盛預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)將在2022年11月進(jìn)行第二次加息，隨后每年兩次加息。

高盛表示，這種漸進(jìn)式加息的關(guān)鍵是，在需求放緩和供應(yīng)增加的共同推動(dòng)下，商品價(jià)格和總體通脹率逐漸趨于正常(見圖8)。

而隨著美聯(lián)儲(chǔ)開始加息，幾個(gè)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體應(yīng)當(dāng)已經(jīng)開始了利率正常化的進(jìn)程。

鑒于加拿大央行對(duì)高通脹和低就業(yè)的容忍度有限，高盛預(yù)計(jì)加拿大央行將從明年1月起開始加息，并在2022全年加息四次。

高盛預(yù)計(jì)，英國央行最有可能在今年12月首次加息15個(gè)基點(diǎn)，然后在2022年5月和11月分別加息25個(gè)基點(diǎn)。

而目前通脹嚴(yán)重的拉丁美洲和東歐一些國家，利率正常化進(jìn)程將進(jìn)入尾聲。

對(duì)于巴西，高盛預(yù)計(jì)其今年12月將再次加息150個(gè)基點(diǎn)至9.25%，并在2022年第一季度利率最終達(dá)到11.0%，然后在2023年降息。

對(duì)于俄羅斯，預(yù)計(jì)在今年12月最終加息25個(gè)基點(diǎn)，并于2022年下半年開始降息。

而相比之下，一些發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的央行在加息進(jìn)度可能遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于美聯(lián)儲(chǔ)。高盛認(rèn)為，市場(chǎng)對(duì)歐洲央行和澳洲聯(lián)儲(chǔ)即將采取強(qiáng)硬態(tài)度的預(yù)期明顯過高。

由于潛在的工資和通脹壓力比其他地方更加溫和，高盛預(yù)計(jì)，歐元區(qū)的政策利率將維持到2024年第三季度，澳大利亞將維持到2023年第四季度(見圖11左圖)。

歐元區(qū)當(dāng)前工資追蹤指標(biāo)仍然疲軟，長(zhǎng)期產(chǎn)能仍然顯著過剩，高盛預(yù)計(jì)歐元區(qū)核心通脹已經(jīng)見頂，經(jīng)濟(jì)疲軟將持續(xù)到2024年；澳洲聯(lián)儲(chǔ)則希望在收緊政策之前工資至少增長(zhǎng)3%，澳大利亞調(diào)整后通脹率將維持在可持續(xù)的2%至3%的范圍內(nèi)，政策持續(xù)至2023年年底。

距中性利率仍有很長(zhǎng)的路要走

高盛表示，在未來幾年，大多數(shù)發(fā)達(dá)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體的名義政策利率將遠(yuǎn)高于目前債券市場(chǎng)定價(jià)的最低水平(見圖13)。

高盛預(yù)測(cè)，美國2024年核心PCE通脹預(yù)測(cè)為2.2%，較2015至2019年平均值年高0.6%。上調(diào)歐元區(qū)2024年第四季度核心HICP通脹預(yù)測(cè)至1.7%，比2015至2019年平均值高0.7%。

此外，各國央行對(duì)增加預(yù)算赤字和氣候轉(zhuǎn)型相關(guān)投資的政治容忍度提升，也將推高利率大約50個(gè)基點(diǎn)。

從疫情到通脹的全球風(fēng)險(xiǎn)

高盛預(yù)期，從2022年開始，全球經(jīng)濟(jì)將從疫情中復(fù)蘇并逐漸回歸正常。在此過渡期間，需求放緩而供應(yīng)增加，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將逐步減速至穩(wěn)健水平，生產(chǎn)活動(dòng)從大宗商品轉(zhuǎn)向服務(wù)業(yè)，通脹將放緩，貨幣政策從寬松逐漸收緊至正常。

目前存在的風(fēng)險(xiǎn)是疫情再度惡化，尤其是出現(xiàn)新的更具破壞性的病毒變種。但鑒于醫(yī)學(xué)方面的快速進(jìn)步，疫情或許將得到有效控制。

這意味著全球經(jīng)濟(jì)面臨的最大風(fēng)險(xiǎn)可能不再是由于新的變種病毒爆發(fā)而重新陷入低迷，而可能是商品供應(yīng)緊張和工資壓力過大引發(fā)的通脹上升。盡管預(yù)計(jì)明年大部分商品供應(yīng)緊縮會(huì)有所緩解，但目前半導(dǎo)體、耐用品和能源市場(chǎng)的庫存仍非常低。

工資問題可能會(huì)持續(xù)更長(zhǎng)時(shí)間。雖然許多觀察家可能認(rèn)為勞動(dòng)者的心態(tài)變化是可以理解的，但這意味著工資上漲壓力將持續(xù)更長(zhǎng)、更明顯。

另外，通脹上行可能會(huì)導(dǎo)致世界主要央行，尤其是美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)一步收緊貨幣政策，這將是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景的下行風(fēng)險(xiǎn)。

（文章來源：金十?dāng)?shù)據(jù)）