海螺水泥的難題與新方向丨資色·曝財報

2021年，在煤炭價格升高和需求端表現(xiàn)不佳的雙重壓力下，水泥行業(yè)利潤普遍承壓，上市水泥公司整體業(yè)績欠佳。行業(yè)龍頭安徽海螺水泥(600585)股份有限公司（以下簡稱“海螺水泥”）也未逃脫減收減利的局面。

據(jù)海螺水泥發(fā)布2021年度業(yè)績報告顯示，公司營業(yè)收入和歸母凈利潤出現(xiàn)不同程度的下滑，六年以來海螺水泥首次出現(xiàn)負增長。

考慮到公司規(guī)模體量，海螺水泥整體情況仍處行業(yè)上位，但縱觀企業(yè)自身發(fā)展?fàn)顩r發(fā)現(xiàn)，海螺水泥業(yè)績除了受外部大環(huán)境影響，也與自身運營、發(fā)展存在一定聯(lián)系。在營收、利潤增速連續(xù)三年下滑的同時，公司經(jīng)營效率和質(zhì)量也在下降。

另一方面，水泥作為傳統(tǒng)高能耗、高排放行業(yè)，雙碳背景下，轉(zhuǎn)型壓力大。為布局新賽道，海螺水泥投資50億元建設(shè)新能源項目，開辟第二賽道。轉(zhuǎn)型的背面是海螺水泥旗下仍然有多家高污染企業(yè)，甚至因為子公司生態(tài)破壞問題突出遭生態(tài)環(huán)境部通報。

海螺水泥作為水泥行業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)，規(guī)模龐大、資金雄厚、主營突出等亮點為企業(yè)發(fā)展增色不少；但船大掉頭難，海螺水泥未來取得較大業(yè)績突破的難度也越大，以及部分不符合環(huán)保排放標(biāo)準(zhǔn)的子公司對環(huán)境造成的污染恐不利于企業(yè)未來的品牌形象。

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營收、利潤負增長

2021年，房地產(chǎn)及基建投資增速趨緩，多地水泥市場需求疲軟，水泥行業(yè)增價不增量，水泥企業(yè)“增收不增利”成為普遍現(xiàn)象。受此影響，水泥行業(yè)龍頭海螺水泥六年內(nèi)營收和歸母凈利潤同比首次出現(xiàn)負增長。

數(shù)據(jù)顯示，海螺水泥2021年營業(yè)收入為1679.53億元，同比下降4.73%；歸母凈利潤為332.67億元，同比下降5.38%；資產(chǎn)收益率為19.23%，同比下降4.39個百分點。

將時間線拉長，自2018年開始，海螺水泥營收和歸母凈利潤已經(jīng)連續(xù)三年下滑。2018年，海螺水泥營收和歸母凈利潤分別同比增長70.5%、88.05%；2019年增速驟降，分別為22.30%、12.67%；至2021年，已出現(xiàn)負增長。

從盈利指標(biāo)數(shù)據(jù)看，海螺水泥呈下滑趨勢。從凈利潤質(zhì)量看，2015年至2019年，公司凈現(xiàn)比（經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額/凈利潤）均大于1，此后兩年下滑至1以下，海螺水泥凈利潤質(zhì)量亦不如從前。

在業(yè)內(nèi)人士看來，規(guī)模龐大的企業(yè)持續(xù)保持高增長是比較困難的，但盈利指標(biāo)不斷下滑不排除公司自身經(jīng)營能力問題。

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應(yīng)收賬款暴增92.26%

收入出現(xiàn)負增長的同時，海螺水泥2021年應(yīng)收賬款猛增，同比增加92.26%，相比過去四年不到5%的增長率，這一數(shù)據(jù)顯得異常。

按照應(yīng)收賬款周期看，主要是1-2年和1年之內(nèi)的應(yīng)收賬款大幅增加。其中，1年以內(nèi)的應(yīng)收賬款約為23.84億元，同比大幅增加了11.46億元；而1-2年的應(yīng)收賬款同比上漲1861.4%。從占比看，海螺水泥應(yīng)收賬款仍占營業(yè)收入較小比例，但從增速看，海螺水泥應(yīng)收賬款增速遠超營業(yè)收入。

營收負增長以及應(yīng)收賬款的大幅增長，對海螺水泥的現(xiàn)金流產(chǎn)生了較為明顯的影響。2021年在壓縮經(jīng)營性現(xiàn)金流支出的情況下，海螺水泥經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額同比仍下降了2.65%，已連續(xù)兩年同比下降。

針對上述異常數(shù)據(jù)，和訊房產(chǎn)致函海螺水泥年報中披露的公司電子郵箱，截至發(fā)稿日，暫未得到回復(fù)。

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因污染問題遭通報

除了在業(yè)務(wù)發(fā)展的方面遇到的困難，高排放的水泥行業(yè)正面臨降碳減排壓力，這也是行業(yè)龍頭海螺水泥需要闖過的關(guān)口。

據(jù)中國水泥網(wǎng)數(shù)據(jù)披露，2020年，我國水泥行業(yè)碳排放約占全國碳排放總量約13.5%。在雙碳背景下，水泥行業(yè)作為傳統(tǒng)高污染行業(yè)，無疑是我國節(jié)能減耗的重點。

近幾年，在“雙碳”及電價市場化改革背景下，海螺水泥持續(xù)加碼新能源布局。但長期以水泥為主營業(yè)務(wù)，海螺水泥仍然存在較多污染嚴重的子公司。在污染處理上，海螺水泥亦存在管理方面的疏漏。

報告顯示，海螺水泥共有72家子公司及分公司被環(huán)保部門列入重點排污單位名單。同時，海螺水泥旗下多家附屬子公司因未采取抑塵措施遭通報或罰款，如蕪湖南方水泥有限公司被處以行政罰款4萬元，八宿海螺水泥因破壞生態(tài)問題突出被通報，上海海螺物流因違反相關(guān)水污染防治法條款，被處以行政罰款3000元。

IPG中國首席經(jīng)濟學(xué)家柏文喜表示，高污染行為遭通報除了會對企業(yè)發(fā)展帶來政策面的負面影響之外，還會影響企業(yè)的市場形象、品牌以及子資本市場的融資活動，對企業(yè)的發(fā)展十分不利。

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加碼新能源 破解高耗能難題？

為了破解高耗能難題，符合雙碳目標(biāo)，海螺水泥不斷加大減碳技術(shù)創(chuàng)新投入，企業(yè)生產(chǎn)運行成本也將不斷增加。安徽省國資委發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2021年，海螺集團實際完成投資187億元。其中，新興綠色產(chǎn)業(yè)投資占比超過30%。

關(guān)于公司目前對新能源的投資對減少污染的效果以及盈利回報，還有待時間的檢驗。

雙碳背景下，搶灘新能源幾乎成為水泥企業(yè)共同的選擇，“一方面是為了尋求新的業(yè)務(wù)增長點”柏文喜表示，但也不排除為了跟風(fēng)炒熱點、蹭熱點來拉抬股價的意圖。

資料顯示，海螺水泥于2021年收購了海螺新能源100%股權(quán)，同時，海螺新能源在2021年10月-12月兩個月時間，獨立出資設(shè)立了15家新能源公司。從2021年頻繁的股權(quán)收購和變動中，可以看到，海螺水泥在轉(zhuǎn)型方面持續(xù)發(fā)力。

所謂“隔行如隔山”，水泥行業(yè)跨界新能源，是行業(yè)發(fā)展機遇，也是新的挑戰(zhàn)，如何將布局新能源賽道與企業(yè)自身特點、優(yōu)勢及資源能力相結(jié)合，如何尋求符合自身企業(yè)的切入點和產(chǎn)業(yè)鏈層級與環(huán)節(jié)都是需要考慮的。柏文喜認為，投資新能源項目不能幫助水泥企業(yè)摘掉高耗能標(biāo)簽；跨行業(yè)進入新能源賽道所面臨的行業(yè)認知鴻溝和經(jīng)驗缺乏會成為其跨界發(fā)展的難點、痛點，乃至風(fēng)險點。