犧牲毛利率換規(guī)模，億田智能高增收入被“侵噬”

文/樂(lè)居財(cái)經(jīng)程孟瑤

隨著億田智能（300911.SZ）年報(bào)披露，集成灶四大上市企業(yè)2021年成績(jī)?nèi)拷視浴Ｔ谕瑫r(shí)受到原材料價(jià)格持續(xù)上漲、下游地產(chǎn)行業(yè)政策變化、國(guó)內(nèi)疫情反復(fù)等因素的影響下，4家集成灶公司都實(shí)現(xiàn)了營(yíng)收、利潤(rùn)、扣非凈利潤(rùn)的超兩位數(shù)增長(zhǎng)。

“年輕就是資本”，在電零售形成“線上市場(chǎng)主導(dǎo)、線下市場(chǎng)輔助”的新格局下，火星人憑借電商布局，營(yíng)業(yè)收入一舉超過(guò)浙江美大(002677)，成為2021年?duì)I收冠軍；但“姜還是老的辣”，在凈利潤(rùn)上，浙江美大依舊保持著“老大”的位置。

從增速上看，火星人和億田智能的營(yíng)業(yè)收入增速跑贏了集成灶基本盤，其中億田智能營(yíng)業(yè)收入出現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)，猛增71.66%，幾乎是基本盤的兩倍。

據(jù)奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)，集成灶是2021年家電產(chǎn)業(yè)增長(zhǎng)最好的大家電品類之一。2021年集成灶銷量達(dá)到304萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)27.8%，近三年復(fù)合增長(zhǎng)率為21.6%；2021年銷額達(dá)到256億元，同比增長(zhǎng)40.5%，近三年復(fù)合增長(zhǎng)率為23.5%。

如果放眼整個(gè)家用電器行業(yè)，億田智能近三年?duì)I業(yè)收入復(fù)合增長(zhǎng)率為26.02%，在家用電器行業(yè)已披露2021年數(shù)據(jù)的33家公司中排名第六；近三年凈利潤(rùn)復(fù)合年增長(zhǎng)率為40.09%，排名第三。

“砸錢”營(yíng)銷 成本消減營(yíng)收增幅

集成灶是億田智能的主要?jiǎng)?chuàng)收業(yè)務(wù)，全年錄得收入11.26億元，占營(yíng)業(yè)收入的91.59%，同比增長(zhǎng)75.14%；其他收入1.04億元，占營(yíng)業(yè)收入的8.41%，同比增長(zhǎng)41.12%。

毛利率方面，集成灶毛利率46.94%，逆勢(shì)提升0.63個(gè)百分點(diǎn)，韌性較強(qiáng)；其他業(yè)務(wù)毛利率20.78%，同比下降 8.64個(gè)百分點(diǎn)。由于集成灶業(yè)務(wù)占比九成以上，億田智能整體毛利率由2020年的45.59%降至2021年的44.74%，下降0.85個(gè)百分點(diǎn)，與去年基本持平。

不過(guò)其近5年毛利率表現(xiàn)看并不穩(wěn)定，在波動(dòng)中出現(xiàn)連續(xù)兩年增速下滑。2021年毛利率排行第二，但也是唯二出現(xiàn)下滑的年份之一。

毛利率基本持平，利潤(rùn)增速明顯慢于營(yíng)收，接近30%的增速差，億田智能如此高幅的營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)被哪些項(xiàng)目消減？

首先是營(yíng)業(yè)成本支出的增加。億田智能的營(yíng)業(yè)成本包括了直接材料成本、人工成本、制造費(fèi)用，其中直接材料成本占公司營(yíng)業(yè)成本的85.02%，同比增長(zhǎng)86.01%，漲價(jià)壓力下，成本支出跑贏了營(yíng)業(yè)收入。

近年來(lái)，億田智能不斷加大品牌宣傳的投入，銷售費(fèi)用開(kāi)支快速增長(zhǎng)。報(bào)告期內(nèi)，其銷售費(fèi)用達(dá)2.4億元，同比增長(zhǎng)99.94%。其中廣告費(fèi)8833.55萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)100%；會(huì)務(wù)推廣費(fèi)1758.43萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)120%；電商服務(wù)費(fèi)用2994.26萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)160%。

據(jù)悉，億田智能的銷售模式分為經(jīng)銷模式、直銷模式以及出口模式。信達(dá)證券表示，從分銷售模式來(lái)看，其89.58%營(yíng)收來(lái)自經(jīng)銷渠道，直銷占比為9.88%。

直銷模式以電商銷售渠道為主，主要為在電商平臺(tái)上開(kāi)設(shè)官方旗艦店進(jìn)行產(chǎn)品銷售，同時(shí)在重點(diǎn)區(qū)域重點(diǎn)區(qū)域布局直營(yíng)門店，切入KA渠道、工程渠道、家裝渠道等。

報(bào)告期內(nèi)，億田智能電商業(yè)務(wù)在主要電商平臺(tái)銷售占比達(dá)到91.20%，而支付給平臺(tái)的服務(wù)費(fèi)也分走了一部分營(yíng)業(yè)收入。

市占率提升 ROE五連降

不可否認(rèn)“砸錢”營(yíng)銷也頗有成效，換來(lái)了一定的市場(chǎng)占有率。根據(jù)奧維數(shù)據(jù)，2021年億田品牌線上份額達(dá)11.3%，同比提升4.9個(gè)百分點(diǎn)，位居行業(yè)第二；線下（口徑以KA渠道為主）份額為6.9%，同比增長(zhǎng)4.3個(gè)百分點(diǎn)，在低基數(shù)下實(shí)現(xiàn)翻倍以上增長(zhǎng)。

在線下，截至2021年末，億田智能擁有1300多家經(jīng)銷商，經(jīng)銷商專賣店與下沉渠道網(wǎng)點(diǎn)合計(jì)已達(dá)3500多家。

線上，億田智能2021年電商成交金額實(shí)現(xiàn)近7億，同比增長(zhǎng)199%，線上份額位居行業(yè)第二。

此外，億田智能重點(diǎn)布局家裝渠道，年末合作裝企已有5200多家；同時(shí)，工程渠道也實(shí)現(xiàn)快速突破。隨著公司渠道建設(shè)全面優(yōu)化，整體效益有望持續(xù)跨越式發(fā)展。

為了更好的讓產(chǎn)品進(jìn)入市場(chǎng)，2021年億田智能成立了杭州億田智能廚電銷售有限公司（簡(jiǎn)稱“億田廚電銷售”），進(jìn)一步拓展高端定制廚房業(yè)務(wù)。報(bào)告期內(nèi)，億田廚電銷售營(yíng)業(yè)收入14.75萬(wàn)元。

不過(guò)值得關(guān)注的是，在凈利潤(rùn)、營(yíng)業(yè)收入、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)5年“飄紅”的情況下，億田智能的ROE連續(xù)五年下降。2017年-2021年，其ROE分別為44.9%、43.47%、43.36%、35.23%及18.95%。

研發(fā)投入三連漲 電商平臺(tái)推高應(yīng)收款

作為集成灶“四大家”中唯一名字中帶“智能”的企業(yè)，在產(chǎn)品研發(fā)方面，億田智能也是比較舍得。

2021年億田智能的研發(fā)投入為5515萬(wàn)元，連續(xù)三年增長(zhǎng)，同比增長(zhǎng)75.51%。研發(fā)投入占營(yíng)業(yè)收入比例為4.49%，相比上年同期上升0.10個(gè)百分點(diǎn)。此外，公司全年研發(fā)投入資本化率為0。

2021年億田智能研發(fā)完成并投產(chǎn)的產(chǎn)品包括80CM蒸烤一體集成灶、80CM消毒柜集成灶、S96ZK 蒸烤一體集成灶等多款新品。同時(shí)還成立了杭州數(shù)云智聯(lián)科技有限公司（簡(jiǎn)稱“數(shù)云科技”）承擔(dān)信息化和數(shù)字化建設(shè)業(yè)務(wù)。報(bào)告期內(nèi)，數(shù)云科技營(yíng)業(yè)收入177.27萬(wàn)元。

2021年末，億田智能經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額為2.8億元，同比增長(zhǎng)37.48%；籌資活動(dòng)現(xiàn)金流凈額-1424.20萬(wàn)元，同比減少6.11億元；投資活動(dòng)現(xiàn)金流凈額-1.27億元，上年同期為-2.29億元。因?yàn)殇N售規(guī)模擴(kuò)大相應(yīng)原材料與成品庫(kù)存提升，期末公司存貨為1.06億元，同比增長(zhǎng)69.82%。

在現(xiàn)金和負(fù)債方面，期末擁有現(xiàn)金及其他流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)9.69億元，同比增長(zhǎng)15.34%；合同負(fù)債及其他流動(dòng)負(fù)債合計(jì)6319.76萬(wàn)元，同比下降14.01%；應(yīng)收票據(jù)和應(yīng)收賬款合計(jì)7030.30萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)182.56%，主要為期末未收到電商平臺(tái)貨款所致。

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