銀行流動(dòng)性11月報(bào)：預(yù)計(jì)社融增速10.3% 結(jié)構(gòu)性寬信用基調(diào)不變

來源：國信證券時(shí)間：2021-11-18 14:59:20

核心結(jié)論

10 月市場對(duì)房地產(chǎn)政策預(yù)期發(fā)生變化，銀行間資金利率波動(dòng)有所加大，但整體圍繞政策利率波動(dòng)，銀行間流動(dòng)性合理充裕。10 月M2 增速環(huán)比提升0.4pct 至8.7%，社融增速持平10.0%，社融增速階段性筑底。實(shí)體信用擴(kuò)張邊際有所回暖，但信貸需求整體仍較弱。

2021 年11 月8 日，央行創(chuàng)設(shè)推出碳減排支持工具這一結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，進(jìn)一步明確了結(jié)構(gòu)性寬信用的政策意圖，與我們之前的判斷一致，降準(zhǔn)的預(yù)期進(jìn)一步回落。測算11 月末超儲(chǔ)率提升至1.21%，銀行間市場流動(dòng)性合理充裕。測算的11 月社融增速為10.3%，M2 增速為8.6%，主要是政府債券發(fā)行規(guī)模同比大幅增加支撐社融增速提升。在目前結(jié)構(gòu)性寬信用的基調(diào)下，明年經(jīng)濟(jì)仍面臨一定壓力。我們不排除將明年初的部分專項(xiàng)債額度移到今年12 月發(fā)行，年初形成實(shí)物工作量，建議后續(xù)積極跟蹤政策演變。

10 月回顧：M2 增速回升，社融增速穩(wěn)定

總結(jié)：測算的 10 月末超儲(chǔ)率季節(jié)性下降至0.98%。市場對(duì)房地產(chǎn)政策預(yù)期變化，10 月銀行間資金利率波動(dòng)有所加大，但整體仍圍繞政策利率波動(dòng)，銀行間流動(dòng)性合理充裕。10 月末M2 增速8.7%，環(huán)比提升0.4 個(gè)百分點(diǎn)，社融增速10.0%，環(huán)比持平，銀行自營資金投向非標(biāo)和非銀好于預(yù)期是M2 增速提升的主要因素，這也反映了實(shí)體信貸需求偏弱。

基礎(chǔ)貨幣：超儲(chǔ)率季節(jié)性回落

10 月央行操作投放基礎(chǔ)貨幣623 億元，政府債券發(fā)行等因素回籠基礎(chǔ)貨幣1.11 萬億元，國慶假期結(jié)束后取現(xiàn)資金減少使得1125 億元基礎(chǔ)貨幣回存銀行。我們測算的10 月末超儲(chǔ)率為0.98%，環(huán)比下降47bps，往年10 月超儲(chǔ)率均環(huán)比均大幅下降，屬于季節(jié)性回落。總而言之，超儲(chǔ)率是月末時(shí)點(diǎn)數(shù)，會(huì)受一些季節(jié)性等因素沖擊，不能完全代表全月銀行間市場流動(dòng)性，流動(dòng)性除了量之外，更重要的是價(jià)格。

（文章來源：國信證券）

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