離岸人民幣兌美元升至2018年以來最高水平

離岸人民幣兌美元升至6.3512，為2018年以來最高水平。

延伸閱讀

人民幣匯率見頂了嗎？

核心觀點(diǎn)：

疫情以來，助推人民幣匯率強(qiáng)勁上行的力量主要來源于三個(gè)方面，一是，疫情對(duì)美國和歐洲的不均衡沖擊推動(dòng)美元指數(shù)趨勢(shì)性下行；二是，我國持續(xù)強(qiáng)勁的出口增速推動(dòng)了貿(mào)易順差的擴(kuò)張，進(jìn)而帶動(dòng)銀行結(jié)售匯差額走闊；三是，疫情影響下，美國貨幣寬松程度強(qiáng)于國內(nèi)，導(dǎo)致中美利差走闊至歷史高位以及美元流動(dòng)性過于充裕。

向前看，前期推動(dòng)人民幣匯率上行的三重因素已經(jīng)開始呈現(xiàn)出分化跡象，美元指數(shù)呈現(xiàn)出企穩(wěn)反彈態(tài)勢(shì)，我國出口增速大概率將延續(xù)趨勢(shì)性下行，中美貨幣寬松程度將趨于收斂。因而，人民幣匯率進(jìn)一步上行的概率已經(jīng)不高，但短期內(nèi)大幅下行的概率同樣不高。我們預(yù)計(jì)已進(jìn)入筑頂階段的人民幣匯率(美元對(duì)人民幣)，后期或?qū)⒃?.3-6.7 的區(qū)間內(nèi)保持雙向波動(dòng)。

驅(qū)動(dòng)因素一：短期內(nèi)美元指數(shù)仍將保持相對(duì)強(qiáng)勢(shì)，對(duì)人民幣匯率形成壓制一方面，無論是從市場(chǎng)對(duì)美歐經(jīng)濟(jì)的預(yù)期來看，還是從美歐疫情惡化程度以及制造業(yè)景氣度來看，美國經(jīng)濟(jì)基本面的表現(xiàn)仍然強(qiáng)于歐洲。另一方面，今年4 月以來，美聯(lián)儲(chǔ)擴(kuò)表速度已經(jīng)開始慢于歐洲央行，隨著Taper 的落地，這一趨勢(shì)有望得到加強(qiáng)。因而，短期內(nèi)美元指數(shù)仍有較強(qiáng)的支撐。

同時(shí)，我們也注意到，一方面，美歐制造業(yè)景氣差，以及市場(chǎng)對(duì)美歐經(jīng)濟(jì)的預(yù)期差，已經(jīng)開始呈現(xiàn)明顯收縮態(tài)勢(shì)。另一方面，隨著Taper 預(yù)期完全納入美元指數(shù)定價(jià)，以及美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期的減弱，貨幣寬松程度層面對(duì)美元指數(shù)的利好已基本兌現(xiàn)，后續(xù)若歐洲央行開啟資產(chǎn)購買縮減，則將對(duì)美元指數(shù)形成壓制。綜合來看，我們認(rèn)為，短期內(nèi)美元指數(shù)仍將延續(xù)上行態(tài)勢(shì)，對(duì)人民幣匯率形成壓制，但若后續(xù)美歐經(jīng)濟(jì)和貨幣環(huán)境預(yù)期發(fā)生逆轉(zhuǎn)，則美元指數(shù)有望開啟新一輪下行走勢(shì)，進(jìn)而對(duì)人民幣匯率形成支撐。

驅(qū)動(dòng)因素二：出口增速回落或?qū)?huì)壓降結(jié)售匯需求，削弱對(duì)人民幣匯率的支撐向前看，一方面，歐美財(cái)政刺激補(bǔ)貼退潮，居民逐步消耗儲(chǔ)蓄，財(cái)政刺激對(duì)于需求的支撐在走弱，出口增速的下行方向已經(jīng)確定。另一方面，疫苗對(duì)于重癥有較強(qiáng)的抵抗作用，隨著疫苗接種持續(xù)推進(jìn)，預(yù)計(jì)歐美將繼續(xù)推進(jìn)復(fù)工，疫情反復(fù)對(duì)于供應(yīng)鏈的限制也在減少。出口增速趨勢(shì)上大概率將會(huì)趨緩，貿(mào)易順差的收縮將會(huì)壓降結(jié)售匯需求，進(jìn)而在供求層面削弱對(duì)人民幣匯率的支撐。不確定性主要集中在出口增速的下行斜率，這主要取決于全球疫情的收斂速率，尤其是新毒株奧密克戎對(duì)經(jīng)濟(jì)的潛在影響仍具有較高的不確定性。

驅(qū)動(dòng)因素三：中美貨幣寬松程度將會(huì)趨于收斂，進(jìn)而帶動(dòng)人民幣兌美元回落向前看，隨著Taper 落地，美國貨幣環(huán)境正從強(qiáng)寬松轉(zhuǎn)向弱寬松，而后續(xù)伴隨著加息預(yù)期的逐漸發(fā)酵，美元流動(dòng)性將會(huì)趨于收緊。與此同時(shí)，由于疫情擾動(dòng)錯(cuò)位導(dǎo)致的中美經(jīng)濟(jì)周期錯(cuò)位，使得我國在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇領(lǐng)先美國的同時(shí)，經(jīng)濟(jì)增速的邊際走弱也領(lǐng)先于美國，這使得美國貨幣環(huán)境在從強(qiáng)寬松轉(zhuǎn)向弱寬松的過程中，我國貨幣環(huán)境大概率會(huì)轉(zhuǎn)向趨松。兩者合力，便使得前期處于走闊態(tài)勢(shì)的中美貨幣擴(kuò)張速度差轉(zhuǎn)為收縮，也就是說，中美貨幣寬松程度將會(huì)趨于收斂，進(jìn)而帶動(dòng)人民幣兌美元回落。(來源：光大證券)

（文章來源：東方財(cái)富研究中心）