六大工業(yè)金屬現(xiàn)貨升水料難持續(xù)

近期，LME六大工業(yè)金屬(銅、鋁、鋅、鉛、鎳、錫)同時(shí)出現(xiàn)現(xiàn)貨升水。“回顧上一次出現(xiàn)此現(xiàn)象，還是在14多年前。”東證衍生品研究院資深分析師孫偉東日前對(duì)中國(guó)證券報(bào)記者表示。

六大工業(yè)金屬全線升水的情況歷史上有過兩次，均出現(xiàn)在需求驅(qū)動(dòng)的金屬牛市中，但隨后均見頂回落。分析人士表示，本輪全線升水格局也難以持續(xù)，預(yù)計(jì)各品種行情將出現(xiàn)分化，建議關(guān)注行情轉(zhuǎn)向中的投資機(jī)會(huì)。

現(xiàn)貨價(jià)格走強(qiáng)引發(fā)升水

現(xiàn)貨升水是指現(xiàn)貨價(jià)高于期貨價(jià)。現(xiàn)貨價(jià)格對(duì)期貨價(jià)格、近月合約對(duì)遠(yuǎn)月合約出現(xiàn)升水，通常是市場(chǎng)“強(qiáng)現(xiàn)實(shí)”“弱預(yù)期”的一種表現(xiàn)。一般而言，在期貨價(jià)格下跌、現(xiàn)貨價(jià)格上漲，或者現(xiàn)貨價(jià)格漲幅大于期貨價(jià)格漲幅的情況下，會(huì)出現(xiàn)現(xiàn)貨升水的現(xiàn)象。從具體表現(xiàn)看，通常伴隨商品庫存的下降，一定程度上可預(yù)警現(xiàn)貨供應(yīng)緊張。

從近期金屬市場(chǎng)表現(xiàn)看，六大工業(yè)金屬期貨表現(xiàn)整體上較為強(qiáng)勢(shì)，LME銅、LME錫的期貨價(jià)格甚至創(chuàng)出歷史新高。在此背景下，仍然出現(xiàn)了現(xiàn)貨升水的情況。據(jù)統(tǒng)計(jì)，當(dāng)前LME六大工業(yè)金屬現(xiàn)貨價(jià)格自2007年以來首次同時(shí)升至高于期貨價(jià)格的水平。

庫存因素是引發(fā)現(xiàn)貨價(jià)格走強(qiáng)的原因之一。銀河期貨有色高級(jí)分析師王穎穎告訴中國(guó)證券報(bào)記者：“在庫存處于低位且還在去庫存的時(shí)候，現(xiàn)貨端的恐慌容易導(dǎo)致高升水。”統(tǒng)計(jì)顯示，今年以來各品種的LME金屬庫存不斷下降，當(dāng)前均位于近十年同期偏低水平。具體來看，當(dāng)前LME銅庫存處于歷史低位，已不足10萬噸，鋁庫存跌破100萬噸，鋅庫存跌至17.7萬噸，鎳庫存跌破12.34萬噸。

從深層原因來看，美爾雅期貨有色分析師張杰夫?qū)χ袊?guó)證券報(bào)記者表示，隨著全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的深化和疫苗覆蓋率提升，歐洲地區(qū)消費(fèi)回升擴(kuò)大需求缺口。“這一點(diǎn)在銅和錫上體現(xiàn)得尤為明顯。銅10月注銷倉單占比大增至90%以上，擠倉風(fēng)險(xiǎn)推高升水至歷史新高水平；錫的庫存今年以來長(zhǎng)期位于超低水平，升水處在1000美元/噸上方。”張杰夫說。

“國(guó)際市場(chǎng)上通脹預(yù)期也導(dǎo)致有色金屬投機(jī)氛圍濃郁，部分資金囤貨逼倉導(dǎo)致現(xiàn)貨升水較高。”王穎穎直言。另外，她分析，受疫情等因素影響，今年全球港口物流出現(xiàn)擠壓，運(yùn)輸瓶頸加劇了下游短缺現(xiàn)象。

升水格局難以持續(xù)

據(jù)了解，歷史上出現(xiàn)過兩次六大工業(yè)金屬同時(shí)升水的情況，分別是2006年10月中旬和2007年3月中旬。兩次升水均出現(xiàn)在需求驅(qū)動(dòng)的大牛市中，最終以產(chǎn)能釋放和次貸危機(jī)的爆發(fā)而終結(jié)。

從三次升水的相同點(diǎn)看，張杰夫分析，相同點(diǎn)是工業(yè)金屬價(jià)格均處在高位，供需緊張帶來溢價(jià)。

從不同點(diǎn)看，孫偉東表示：“本次升水受到全球需求推升。”

“由于此輪工業(yè)金屬價(jià)格牛市承受了更多供給因素?cái)_動(dòng)，因此升水幅度更大，持續(xù)時(shí)間也相對(duì)較長(zhǎng)。”張杰夫進(jìn)一步分析，在能源電力成本大幅抬升的背景下，歐洲冶煉廠減倉威脅真實(shí)存在，今年冬季供需格局恐難得以緩解。

“六大金屬齊升水的現(xiàn)象很難持續(xù)，目前全球經(jīng)濟(jì)滯脹壓力較大，有效需求不足，疫情后通過貨幣寬松刺激經(jīng)濟(jì)的行為不可持續(xù)；供應(yīng)端擾動(dòng)帶來的貨物短缺也不可持續(xù)，隨著供應(yīng)鏈修復(fù)，商品價(jià)格有望回歸。”王穎穎稱。

張杰夫則認(rèn)為，目前主要工業(yè)金屬低庫存、高升水、高需求格局未變，但具體品種又有分化。銅、錫、鎳的需求仍然較好，庫存、升水等指標(biāo)會(huì)持續(xù)為價(jià)格提供支撐；鋁和鋅供給擾動(dòng)因素推波助瀾后，需求方面仍待觀察，國(guó)內(nèi)電解鋁累庫對(duì)價(jià)格有較大壓力，這兩大金屬持續(xù)升水并走高的可能性不大。

未來行情料分化

展望后市，分析人士指出，金屬全線升水的局面不可持續(xù)，未來行情或出現(xiàn)分化。建議投資者理性看待供給擾動(dòng)因素助推的價(jià)格上漲，更多關(guān)注需求層面帶來的穩(wěn)定溢價(jià)和宏觀層面帶來的定價(jià)機(jī)制改變。

“短期來看，LME部分金屬如歐洲地區(qū)庫存極低的銅以及冶煉端仍存潛在擾動(dòng)的鋅，現(xiàn)貨升水有進(jìn)一步走強(qiáng)的可能。”孫偉東表示，但中期來看，供應(yīng)端恢復(fù)有較強(qiáng)的確定性，而全球需求恢復(fù)最快的階段已經(jīng)過去，工業(yè)金屬現(xiàn)貨集體升水或難持續(xù)。

“后市基本面對(duì)價(jià)格的支撐也將逐步轉(zhuǎn)弱。在美聯(lián)儲(chǔ)政策轉(zhuǎn)向后，宏觀層面對(duì)基本金屬的利多效應(yīng)也不如此前。因此，后市建議更多關(guān)注逢高沽空的機(jī)會(huì)，可重點(diǎn)關(guān)注宏觀定價(jià)權(quán)重更高的銅以及供應(yīng)釋放確定性更強(qiáng)的錫。”孫偉東說。

（文章來源：中國(guó)證券報(bào)）