銀行行業(yè)：社融增速延續(xù)回升 按揭貸款邊際回暖

事件：12 月9 日，央行發(fā)布11 月社融金融數(shù)據(jù)。11 月末社融存量規(guī)模311.9萬(wàn)億，同比增10.1%(環(huán)比提升0.1pct)；11 月社融新增2.61 萬(wàn)億，同比多增4786 億。11 月末M2 同比增8.5%，增速環(huán)比下降0.2pct；M1 同比增3%，增速環(huán)比提高0.2pct。

點(diǎn)評(píng)：

11 月社融延續(xù)回升趨勢(shì)，主要是企業(yè)債、地方政府債驅(qū)動(dòng)。11 月末社融存量同比增10.1%，增速延續(xù)回升態(tài)勢(shì)，符合我們預(yù)期。11 月社融新增2.61 萬(wàn)億，同比多增4786 億；主要源于企業(yè)債券和政府債券同比多增。11 月政府債券保持較快發(fā)行，當(dāng)月新增8158 億，同比多增4158 億；企業(yè)債新增4104 億，同比多增3242 億。此外，人民幣貸款新增1.3 萬(wàn)億，同比少增2309 億，略低于預(yù)期；或與地產(chǎn)領(lǐng)域信貸市場(chǎng)自發(fā)收縮的恢復(fù)較慢有關(guān)。表外融資繼續(xù)壓降(委托貸款+35 億，信托貸款-2190 億，未貼現(xiàn)銀票-242 億)，當(dāng)月共減少2397 億。股票融資新增1294 億，同比多增523 億。預(yù)計(jì)4 季度地方政府債發(fā)行放量將提振相關(guān)基建融資需求，后續(xù)社融增速有望企穩(wěn)回升。

企業(yè)中長(zhǎng)期貸款增量下降，居民按揭貸款持續(xù)回暖。11 月新增人民幣貸款1.27萬(wàn)億，同比少增1605 億。其中企業(yè)和居民中長(zhǎng)期貸款合計(jì)占新增貸款的73%，新增信貸結(jié)構(gòu)較優(yōu)。從增量規(guī)模看，企業(yè)中長(zhǎng)期貸款增量下降，11 月新增企業(yè)中長(zhǎng)期貸款3417 億，同比少增2470 億。一方面，預(yù)計(jì)是受到居民中長(zhǎng)貸投放擠壓的影響(按揭信貸政策邊際轉(zhuǎn)松)；另一方面，或與債券利率下行，企業(yè)發(fā)債融資需求擠占信貸需求有關(guān)。全年累計(jì)來(lái)看，對(duì)公中長(zhǎng)期貸款投放量并不弱(1-11 月企業(yè)中長(zhǎng)期貸款增8.89 萬(wàn)，同比多增6407 億)。考慮到4 季度較大的地方債發(fā)行量將帶來(lái)基建項(xiàng)目配套融資需求，后續(xù)企業(yè)中長(zhǎng)期信貸需求將有一定支撐。居民貸款方面，11 月新增居民貸款7337 億，同比少增197 億。其中，居民中長(zhǎng)期貸款新增5821 億，同比多增772 億，環(huán)比多增1600 億，反映按揭貸款供給繼續(xù)回暖。后續(xù)按揭貸款增長(zhǎng)需關(guān)注居民需求端情況；考慮到地產(chǎn)銷(xiāo)售恢復(fù)緩慢，預(yù)計(jì)未來(lái)按揭貸款增長(zhǎng)基本維持平穩(wěn)。

M1 增速環(huán)比回升，反映房企現(xiàn)金流壓力邊際緩解。11 月末M2 同比增8.5%，增速環(huán)比下降0.2pct；M1 同比增3%，增速環(huán)比提升0.2pct.M1 增速環(huán)比回升，反映近期房企融資環(huán)境有所改善、現(xiàn)金流壓力邊際緩解。存款方面，11 月新增存款1.14 萬(wàn)億，同比少增9612 億。其中，居民存款新增7308 億，同比多增974億；企業(yè)存款新增9451 億，同比多增968 億。財(cái)政存款當(dāng)月減少7281 億，同比多減5424 億，預(yù)計(jì)與基建項(xiàng)目加速開(kāi)工落地、地方財(cái)政支出發(fā)力有關(guān)。非銀機(jī)構(gòu)存款減少257 億，同比多減8773 億。

投資建議：11 月社融增速延續(xù)回升態(tài)勢(shì)、符合預(yù)期。預(yù)計(jì)4 季度地方政府債發(fā)行放量將提振相關(guān)基建融資需求，支撐后續(xù)企業(yè)中長(zhǎng)期信貸需求；隨著按揭貸款政策邊際轉(zhuǎn)松，部分房企回款壓力有望得到緩解。

預(yù)計(jì)在穩(wěn)貨幣、寬信用政策基調(diào)下，明年銀行信貸規(guī)模平穩(wěn)增長(zhǎng)、凈息差趨穩(wěn)(優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、存款定價(jià)機(jī)制改革紅利逐步釋放)、資產(chǎn)質(zhì)量良好(存量不良包袱輕、撥備計(jì)提充分、地產(chǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)可控)，將支撐銀行基本面保持穩(wěn)健。當(dāng)前銀行股機(jī)構(gòu)持倉(cāng)和板塊估值均處于歷史較低水平，具備修復(fù)的動(dòng)力和空間。

個(gè)股方面，看好具備區(qū)位優(yōu)勢(shì)的中小銀行(寧波銀行)，以及零售銀行(平安銀行、招商銀行、郵儲(chǔ)銀行)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)失速下行導(dǎo)致資產(chǎn)質(zhì)量惡化；監(jiān)管政策預(yù)期外變動(dòng)等。

（文章來(lái)源：東興證券）