保險(xiǎn)行業(yè)上市險(xiǎn)企2021年報(bào)綜述：壽險(xiǎn)轉(zhuǎn)型仍需時(shí)日 財(cái)險(xiǎn)或迎高景氣度

回顧2021:壽險(xiǎn)NBV 承壓拖累EV，車險(xiǎn)綜改壓力消退2021 年上市險(xiǎn)企EV 同比增速較2020 年進(jìn)一步放緩，2021 年EV 及同比分別為：

中國人壽12030 億元、+12.2%，中國人保3416 億元、+8.7%，中國太保4983 億元、+8.5%，新華保險(xiǎn)2588 億元、+7.6%，中國平安13955 億元、+5.1%，主要原因系NBV 同比增速放緩以及營運(yùn)經(jīng)驗(yàn)負(fù)向偏差。車險(xiǎn)綜改2021 年9 月完成首年運(yùn)行，行業(yè)生態(tài)得到改善，保費(fèi)同比壓力有所緩解。

壽險(xiǎn)：抬頭看路，躬身做事，NBV 仍然承壓，行業(yè)步入轉(zhuǎn)型攻堅(jiān)2021 年5 家上市險(xiǎn)企NBV 分別為中國人壽447.8 億元、同比-23.3%，中國平安378.9 億元、同比-23.6%，中國太保134.1 億元、同比-24.8%，新華保險(xiǎn)59.8 億元、同比-34.9%，中國人保39.9 億元、同比-34.9%。新單價(jià)值承壓主要系新單價(jià)值率以及新單保費(fèi)均受行業(yè)內(nèi)外部因素拖累承壓，新單價(jià)值率受產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、精算假設(shè)等影響下行，同時(shí)，高質(zhì)量轉(zhuǎn)型帶來主動(dòng)清虛，產(chǎn)能無明顯提升拖累新單保費(fèi)。行業(yè)當(dāng)前面臨渠道圈層與客戶圈層不匹配、渠道能力與客戶需求不匹配等困境，行業(yè)轉(zhuǎn)型拐點(diǎn)仍需進(jìn)一步等待。

財(cái)險(xiǎn)：保費(fèi)前低后高，成本結(jié)構(gòu)優(yōu)化

車險(xiǎn)綜改壓力緩解，保費(fèi)呈現(xiàn)前低后高。2021 年財(cái)險(xiǎn)保費(fèi)同比分別為人保財(cái)險(xiǎn)4483 億元、同比+3.8%，平安財(cái)險(xiǎn)2700 億元、同比-5.5%，太保財(cái)險(xiǎn)1526 億元、同比+3.3%，車險(xiǎn)綜改于2021 年9 月19 日正式實(shí)施一年，隨后車均保費(fèi)下降影響逐漸消退，車險(xiǎn)保費(fèi)同比于2021 年第4 季度明顯回升。財(cái)險(xiǎn)整體綜合成本率結(jié)構(gòu)有一定程度優(yōu)化，費(fèi)用率持續(xù)下降，賠付率明顯提升，回歸保險(xiǎn)本源，賠付率分別提升至太保財(cái)險(xiǎn)69.6%(+8.2pct)、人保財(cái)險(xiǎn)73.6%(+7.4pct)、平安財(cái)險(xiǎn)67.0%(+6.5pct)。

2022 年壽險(xiǎn)仍將處于轉(zhuǎn)型攻堅(jiān)階段，財(cái)險(xiǎn)或受車險(xiǎn)帶動(dòng)超預(yù)期考慮到人力規(guī)模處于低位，保障需求仍存開發(fā)難度，2022 年1 季度上市險(xiǎn)企NBV或仍將承壓，業(yè)績拐點(diǎn)或受基數(shù)影響于2022 年下半年有所顯現(xiàn)，但轉(zhuǎn)型拐點(diǎn)仍需觀察，我們預(yù)計(jì)最早將于2023 年1 季度可觀察到展業(yè)模式、人力、產(chǎn)能的邊際改善。當(dāng)前壽險(xiǎn)負(fù)債端轉(zhuǎn)型面臨長、短期利益博弈，如何平衡將考驗(yàn)管理層智慧與經(jīng)驗(yàn)，轉(zhuǎn)型態(tài)度堅(jiān)決、動(dòng)作果斷的公司短期內(nèi)NBV 或面臨更大壓力。車均保費(fèi)提升、新能源車滲透率提升以及存量車規(guī)模提升或?yàn)檐囯U(xiǎn)帶來行業(yè)性保費(fèi)改善，頭部險(xiǎn)企定價(jià)、服務(wù)、數(shù)據(jù)優(yōu)勢或帶動(dòng)市場格局優(yōu)化，市場集中度或有所提升。短期看，負(fù)債端業(yè)務(wù)表現(xiàn)相對較好且資產(chǎn)端彈性較大險(xiǎn)企或受益，推薦綜合金融優(yōu)勢明顯、地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)化解逐步推進(jìn)的中國平安，受益標(biāo)的中國人壽、中國財(cái)險(xiǎn)；長期看，轉(zhuǎn)型態(tài)度堅(jiān)決，具備成功轉(zhuǎn)型經(jīng)驗(yàn)的公司有望實(shí)現(xiàn)率先轉(zhuǎn)型成功，推薦中國太保。

風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期；行業(yè)轉(zhuǎn)型阻力超預(yù)期；疫情反復(fù)

（文章來源：開源證券）