僵局短期難破 棉價(jià)拐點(diǎn)何時(shí)到來？

USDA4月月報(bào)上調(diào)全球棉花供應(yīng)，調(diào)減印度與巴西的棉花出口量，并下調(diào)中國(guó)的消費(fèi)量。整體報(bào)告偏空，ICE棉價(jià)近期由140美分/磅回落至133美分/磅附近。

報(bào)告認(rèn)為，雖然俄羅斯和烏克蘭都不是棉絨的重要生產(chǎn)國(guó)或消費(fèi)國(guó)，但兩國(guó)每年進(jìn)口的棉紡產(chǎn)品(服裝、毛巾、床單等)分別價(jià)值約30億美元和5億美元。俄烏沖突或減緩兩國(guó)消費(fèi)需求，從而降低包括孟加拉國(guó)、中國(guó)和土耳其在內(nèi)的主要供應(yīng)商的消費(fèi)量。同時(shí)，隨著燃料和電力價(jià)格的大幅上漲，導(dǎo)致全球本已居高不下的通貨膨脹率進(jìn)一步上升。物流成本居高不下與海運(yùn)航道嚴(yán)重?fù)矶拢沟妹藁ㄔ吓c紡織成品的運(yùn)輸面臨更加復(fù)雜的局面。

前期ICE棉價(jià)暴漲，最高達(dá)141美分/磅，已經(jīng)突破全球大多數(shù)紡織廠的成本上限。調(diào)查顯示，部分國(guó)際棉商及紡織工廠能夠接受的現(xiàn)貨價(jià)格最高在130—135美分/磅。根據(jù)CFTC持倉報(bào)告，截至4月7日，on-call尚未點(diǎn)價(jià)合約仍高達(dá)145214張，明顯高于往年同期水平。近期買賣雙方協(xié)商on-call合同延期點(diǎn)價(jià)、推遲履約的現(xiàn)象多有發(fā)生。考慮到5月份美聯(lián)儲(chǔ)加息或更激進(jìn)且大規(guī)模縮表開啟，2022年全球棉花種植面積預(yù)期同比增長(zhǎng)，以及包括中國(guó)、印度在內(nèi)的東南亞紡織大國(guó)因棉價(jià)過高而紛紛減少棉花消費(fèi)、加大化纖替代力度的可能性等利空因素，賣方大多同意延遲1個(gè)月左右點(diǎn)價(jià)來降低風(fēng)險(xiǎn)。從新一期的美棉出口周報(bào)可以看出，市場(chǎng)對(duì)高棉價(jià)的可接受意愿逐步降低，盡可能壓制近月需求，轉(zhuǎn)而簽約遠(yuǎn)期棉花。截至3月31日，2021/2022年度美國(guó)陸地棉出口簽約量14278噸，為銷售年度低點(diǎn)，較前周下降73%，較前四周均值下降80%。面對(duì)高企的ICE棉價(jià)，以及移倉換月風(fēng)險(xiǎn)，CFTC基金在棉花上的持倉呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，以規(guī)避可能發(fā)生的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，目前市場(chǎng)處于一種“看空不做空”的狀態(tài)。

進(jìn)入4月，北半球陸續(xù)進(jìn)入新棉種植期，從USDA棉花種植意向報(bào)告可以看出，美國(guó)2022/2023年度意向種植面積為1223萬英畝，較上一年度實(shí)播面積增加9%。我們對(duì)近八年USDA預(yù)估美棉種植面積進(jìn)行匯總后可以發(fā)現(xiàn)，USDA種植意向報(bào)告整體偏樂觀，在8年間僅有3年美棉實(shí)播面積超過預(yù)估面積，且美棉實(shí)播面積自2019/2020年度開始連續(xù)三年低于USDA預(yù)估水平。

雖然近期美棉價(jià)格受需求旺盛影響表現(xiàn)出強(qiáng)勁上漲的態(tài)勢(shì)，棉農(nóng)植棉熱情高漲，但受俄烏沖突影響，全球糧食價(jià)格大漲，2022年以來美國(guó)玉米期貨主力合約累計(jì)上漲28%，全球谷物及油籽價(jià)格也出現(xiàn)不同幅度上漲，棉糧比價(jià)優(yōu)勢(shì)略有回落。除此之外，因俄羅斯與白俄羅斯鉀肥出口量占到全球鉀肥出口量約40%，目前受沖突尤其是西方制裁的影響，俄羅斯禁止對(duì)不友好國(guó)家名單出口相關(guān)產(chǎn)品，從而推高了世界鉀肥的價(jià)格。眼下正是農(nóng)戶春耕備耕的關(guān)鍵期，化肥的需求量急劇增長(zhǎng)，造成化肥市場(chǎng)供需失衡，再加上能源漲價(jià)等因素，化肥價(jià)格持續(xù)上漲。根據(jù)市場(chǎng)調(diào)查，新年度棉花種植成本較上一年度上漲約35%，而競(jìng)爭(zhēng)經(jīng)濟(jì)作物玉米在新年度種植成本上漲約26%。在棉花種植成本漲幅過大且相對(duì)糧價(jià)而言棉價(jià)比價(jià)回落的背景下，新棉實(shí)播面積增幅或不及預(yù)期。

除此之外，我們還需要關(guān)注天氣因素對(duì)植棉的影響。根據(jù)U.S. Drought Monitor監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)，美國(guó)中西部地區(qū)旱情依然十分嚴(yán)峻，在夏末季風(fēng)降雨開始之前，西南地區(qū)的干旱狀況不太可能改善。位于全美最大植棉區(qū)的得州、堪薩斯州與俄克拉荷馬州受干旱影響程度較大。截至4月5日，美棉主產(chǎn)區(qū)(87.6%)的干旱程度和覆蓋率指數(shù)為145，同比增長(zhǎng)52；德克薩斯州的干旱程度和覆蓋率指數(shù)302，同比增長(zhǎng)66.天氣預(yù)報(bào)顯示，未來得州西部仍然干旱。此次美國(guó)旱情持續(xù)時(shí)間久、影響范圍廣，在一定程度上會(huì)阻礙新棉種植進(jìn)程，具體天氣升水程度會(huì)影響幾何還需持續(xù)關(guān)注未來旱區(qū)降水情況，但現(xiàn)在市場(chǎng)對(duì)天氣以及新一期棉花產(chǎn)量的炒作為時(shí)尚早，市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)依然集中于需求何時(shí)恢復(fù)。

圖1 美國(guó)干旱監(jiān)測(cè)展望數(shù)據(jù)來源：U.S. Drought Monitor

圖2 美國(guó)干旱面積指數(shù)百分比數(shù)據(jù)來源：U.S. Drought Monitor

從國(guó)際形勢(shì)看，俄烏對(duì)話次數(shù)逐漸頻繁，雙方?jīng)_突對(duì)全球大宗商品的影響逐漸減弱。美聯(lián)儲(chǔ)為應(yīng)對(duì)美國(guó)嚴(yán)峻的通貨膨脹形勢(shì)，3月加息25個(gè)基點(diǎn)，并預(yù)計(jì)本年度總共將加息7次，長(zhǎng)期偏鴿派的美聯(lián)儲(chǔ)官員認(rèn)為加息50個(gè)基點(diǎn)值得探討。美國(guó)總統(tǒng)拜登宣布，未來6個(gè)月將每天釋放100萬桶戰(zhàn)略石油儲(chǔ)備，以抑制目前因俄烏沖突而飆升的能源價(jià)格。拜登表示，在今年年底美國(guó)國(guó)內(nèi)石油增產(chǎn)前，此次釋放戰(zhàn)略石油儲(chǔ)備會(huì)起到類似橋梁的過渡作用。此外，拜登呼吁美國(guó)國(guó)會(huì)要求石油和天然氣開采公司為未使用的油井等支付費(fèi)用，敦促這些公司使用閑置油井和土地，加大生產(chǎn)。這是自1974年美國(guó)建立戰(zhàn)略石油儲(chǔ)備制度以來，美國(guó)釋放戰(zhàn)略石油儲(chǔ)備規(guī)模最大的一次。該措施一出，能源市場(chǎng)價(jià)格稍有降溫，帶動(dòng)棉價(jià)回調(diào)。

國(guó)內(nèi)方面，國(guó)家棉花市場(chǎng)監(jiān)測(cè)系統(tǒng)對(duì)全國(guó)范圍棉花種植意向調(diào)查結(jié)果顯示，2022/2023年度新棉增幅1.8%，其中新疆地區(qū)植棉面積增加，長(zhǎng)江、黃河流域植棉面積有所減少。近期國(guó)內(nèi)溫度適宜，天氣狀況適宜棉花春播工作開展，棉花適播期提前。但據(jù)調(diào)查，今年國(guó)內(nèi)植棉成本也出現(xiàn)不同幅度上漲。成本上漲或吞噬部分植棉利潤(rùn)，且棉價(jià)達(dá)到階段性高位后市場(chǎng)出現(xiàn)疲態(tài)，結(jié)合紡企及貿(mào)易商普遍認(rèn)為后市棉價(jià)下跌概率較大的預(yù)期看，預(yù)估國(guó)內(nèi)實(shí)際植棉增幅或不及預(yù)期。

截至4月7日，按照國(guó)內(nèi)棉花預(yù)計(jì)產(chǎn)量580.1萬噸(國(guó)家棉花市場(chǎng)監(jiān)測(cè)系統(tǒng)2021年12月份預(yù)測(cè))測(cè)算，累計(jì)銷售皮棉270.0萬噸，同比減少244.6萬噸，較過去4年均值減少155.9萬噸，其中新疆銷售230.6萬噸，同比減少222.8萬噸，較過去四年均值減少120.9萬噸，與美棉基本完成今年銷售任務(wù)形成鮮明對(duì)比。

目前新疆棉花加工企業(yè)申請(qǐng)入庫、注冊(cè)倉單的熱情也較前幾個(gè)月大幅下降。除棉花期貨處于深度貼水狀態(tài)的原因外，還受到近期國(guó)內(nèi)疫情反彈影響，新疆棉發(fā)運(yùn)、移庫進(jìn)度大幅放緩，使得內(nèi)地交割庫新疆棉數(shù)量明顯低于前兩個(gè)年度，而疆內(nèi)交割庫棉滿為患，注冊(cè)倉單難度上升。此外，3-5月部分新疆棉花加工企業(yè)還貸壓力較大，現(xiàn)在注冊(cè)倉單回款時(shí)間長(zhǎng)，故近期倉單注冊(cè)數(shù)額尚未放量，但仍處于正常水平。

圖3 近年棉花倉單數(shù)量

圖4 鄭棉主力合約基差

上游軋花廠因新棉搶收導(dǎo)致成本高企，庫存積壓較多。因期貨市場(chǎng)處于深度貼水狀態(tài)，軋花廠套保難度較大，只能逢高少量套保。為避免大量虧損，軋花廠只能被迫挺價(jià)。雖然前期美棉大漲導(dǎo)致內(nèi)外棉價(jià)差倒掛，但內(nèi)棉銷售滯緩的格局依然無法得到改善，軋花廠套保意愿依然壓制鄭棉上漲。下游因訂單再度流回東南亞棉紡國(guó)家，難以再現(xiàn)去年訂單旺盛的場(chǎng)景，紡企采購補(bǔ)庫意愿普遍偏低，“金三”行情落空。與此同時(shí)，國(guó)內(nèi)多數(shù)紡織重鎮(zhèn)受疫情影響臨時(shí)關(guān)停，紡企紗廠開機(jī)率處于低位，若按照當(dāng)前盤面棉花價(jià)格計(jì)算，紡紗已處于全面虧損狀態(tài)。部分紡織企業(yè)反映，當(dāng)前棉紡市場(chǎng)遭遇寒冬，花漲紗跌的背向而行趨勢(shì)長(zhǎng)期存在，造成紡織企業(yè)虧損加劇，部分企業(yè)轉(zhuǎn)產(chǎn)混紡紗以降低成本。山東、河南等地中小型紡織企業(yè)稱生產(chǎn)難以為繼，“銀四”尚不可期。因需求疲軟，物流受阻，成品庫累庫現(xiàn)象嚴(yán)重，盤面紡紗利潤(rùn)處于虧損狀態(tài)。截至4月8日，全國(guó)主要地區(qū)紡企紗線庫存為28.6天，較上周增加0.4天，環(huán)比增幅1.42%，同比增幅113.43%。紡企以銷定產(chǎn)，庫存高位運(yùn)行，走貨銷售壓力偏大；整體庫存水平依舊較高，下游需求積弱狀態(tài)短期內(nèi)預(yù)計(jì)無較大改觀。在棉紡產(chǎn)業(yè)鏈中高棉價(jià)與低需求之間的博弈仍在持續(xù)中，價(jià)格傳導(dǎo)機(jī)制嚴(yán)重受阻。受到資金還款壓力的影響，上游部分軋花廠報(bào)價(jià)略有松動(dòng)下調(diào)。長(zhǎng)期來看，若終端需求仍無明顯改觀的話，上游高成本對(duì)棉價(jià)的支撐力度將會(huì)進(jìn)一步弱化，棉價(jià)缺乏長(zhǎng)期在高位運(yùn)行的理由。(作者單位：華安期貨)

本文內(nèi)容僅供參考，據(jù)此入市風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)

（文章來源：期貨日?qǐng)?bào)）