大豆：不利天氣影響 從預(yù)期到現(xiàn)實(shí)

2月1-4日是我國(guó)傳統(tǒng)春節(jié)假期，國(guó)內(nèi)商品交易處于休市中，但外盤交易正常，CBOT大豆價(jià)格領(lǐng)漲農(nóng)產(chǎn)品板塊，價(jià)格表現(xiàn)搶眼。截至2月4日，CBOT大豆期貨合約收盤價(jià)為1556.50美分/蒲，較春節(jié)前最后一個(gè)交易日(1月28日)收盤價(jià)1471.75美分/蒲上漲5.76%。受美盤影響，春節(jié)后首個(gè)交易日(2月7日)，DCE豆二、豆粕期貨主力合約價(jià)格均出現(xiàn)漲停，國(guó)內(nèi)外豆類價(jià)格的快速攀升引發(fā)市場(chǎng)高度關(guān)注。隨著春節(jié)后國(guó)內(nèi)企業(yè)陸續(xù)復(fù)產(chǎn)復(fù)工，壓榨企業(yè)進(jìn)口大豆需求也成為各方關(guān)注的重點(diǎn)。

我們?cè)谌ツ?0月《拉尼娜或回歸，市場(chǎng)價(jià)格如何演繹？》報(bào)告中就曾提到，天氣因素?cái)_動(dòng)或?qū)⒓觿∧厦佬伦鞔蠖构?yīng)風(fēng)險(xiǎn)。我們認(rèn)為，近期CBOT大豆繼續(xù)上漲的主要原因仍離不開南美天氣問(wèn)題和美豆需求的潛在支撐。具體來(lái)看，一是巴西關(guān)鍵產(chǎn)區(qū)天氣干燥，南美大豆產(chǎn)量或低于預(yù)期，低庫(kù)存背景下供給擔(dān)憂猶存。近期StoneX、AgRual、AgResource等市場(chǎng)機(jī)構(gòu)及布宜諾斯艾利斯谷物交易所均下調(diào)了2021/22年度南美大豆產(chǎn)量預(yù)期；二是美國(guó)國(guó)內(nèi)壓榨需求強(qiáng)勁，大豆壓榨利潤(rùn)處于近五年高位；三是南美產(chǎn)量預(yù)期下調(diào)導(dǎo)致市場(chǎng)擔(dān)心南美大豆出口量不及預(yù)期，激發(fā)對(duì)美豆的出口需求。

基于目前南美的天氣情況，我們認(rèn)為大豆的生產(chǎn)損失問(wèn)題或大概率存在，未來(lái)兩周的天氣情況仍是影響巴西、阿根廷產(chǎn)量成敗的關(guān)鍵。目前，各機(jī)構(gòu)產(chǎn)量預(yù)期調(diào)整略有差異，盤面的價(jià)格反應(yīng)或存在一定的超買情況，我們認(rèn)為如果天氣情況沒(méi)有變得更糟，多頭獲利平倉(cāng)的可能性較大，價(jià)格回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)也是不容小覷。另外，我們需要注意，美國(guó)農(nóng)業(yè)部目前還沒(méi)有下調(diào)南美大豆產(chǎn)量，資金面可能也在等待WASDE的報(bào)告數(shù)據(jù)，因此2月中旬前，市場(chǎng)大概率維持觀望態(tài)度。同時(shí)，全球市場(chǎng)正在密切關(guān)注我國(guó)作物進(jìn)口需求是否會(huì)增加，貿(mào)易商結(jié)束農(nóng)歷新年假期重返市場(chǎng)，如果買船較強(qiáng)，那么美豆價(jià)格大概率維持震蕩偏強(qiáng)的走勢(shì)。

國(guó)際方面：天氣擾動(dòng)疊加基本面利多因素，助推美豆價(jià)格快速攀升

一是受不利天氣因素?cái)_動(dòng)影響，多數(shù)機(jī)構(gòu)近期下調(diào)南美大豆產(chǎn)量預(yù)估，供給緊張情緒再起。巴西方面，過(guò)去一個(gè)月南部產(chǎn)區(qū)主要處在高溫少雨?duì)顟B(tài)，作物生長(zhǎng)狀態(tài)令人擔(dān)憂，雖近一周內(nèi)馬托格羅索州迎來(lái)100毫米到200毫米的降水，但局部性質(zhì)的降水已難以顯著改善大豆生長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，反而會(huì)影響大豆的成熟與收割。因此進(jìn)入2月份(春節(jié)期間)，StoneX、AgRural、AgResource以及Datagro和Cogo等知名機(jī)構(gòu)紛紛下調(diào)巴西大豆產(chǎn)量預(yù)估[1]，目前產(chǎn)量區(qū)間在1.25 -1.3億噸(StoneX:將巴西2021/22年度大豆產(chǎn)量預(yù)期從1.34億噸下調(diào)至1.265億噸；AgRural:將巴西2021/22年度大豆產(chǎn)量預(yù)期從1.33億噸下調(diào)至1.285億噸；AgResource:將巴西2021/22年度大豆產(chǎn)量預(yù)期從1.31億噸下調(diào)至1.25億噸；Datagro:將巴西2021/22年度大豆產(chǎn)量預(yù)期從1.421億噸下調(diào)至1.3億噸；Cogo:將巴西2021/22年度大豆產(chǎn)量預(yù)期從1.31億噸下調(diào)至1.25億噸)。阿根廷方面，近期，大豆產(chǎn)區(qū)局部迎來(lái)25毫米左右陣雨，科爾多瓦、布宜諾斯艾利斯北部等地干旱情況略有緩解。隨著產(chǎn)區(qū)實(shí)際降雨量的增加，布宜諾斯艾利斯谷物交易所對(duì)大豆的生長(zhǎng)狀況及土壤水分評(píng)級(jí)也進(jìn)行了相應(yīng)調(diào)整。截至1月20日，大豆差至極差的評(píng)級(jí)從29%下降到27%；產(chǎn)區(qū)土壤水分良到優(yōu)的評(píng)級(jí)從40%上升到48%；差至極差的評(píng)級(jí)從60%下降到52%。但是由于前期不利天氣影響，交易所將2021/22年度阿根廷大豆產(chǎn)量預(yù)期從4400萬(wàn)噸下調(diào)至4200萬(wàn)噸。

圖表：南美降水情況(截至1月31日)

資料來(lái)源：USDA，中金公司研究部

二是美國(guó)國(guó)內(nèi)大豆壓榨需求強(qiáng)勁，壓榨創(chuàng)近年來(lái)新高。據(jù)美國(guó)油籽加工協(xié)會(huì)(NOPA)1月數(shù)據(jù)，2021年12月，美國(guó)大豆壓榨量達(dá)到186.4百萬(wàn)蒲式耳，創(chuàng)下單月壓榨量歷史新高，主要原因是美豆壓榨利潤(rùn)豐厚，企業(yè)壓榨積極性較強(qiáng)，當(dāng)?shù)匦枨笸ⅰ＝刂?月3日，美國(guó)伊利諾斯中部48%豆粕批發(fā)價(jià)為451美元/噸，較1月27日增加超過(guò)10%，大豆毛油車板價(jià)為68.33美分/磅，較1月27日增加4.7%。據(jù)我們推算，當(dāng)前每蒲式耳大豆壓榨利潤(rùn)約為3.24美元，創(chuàng)歷史同期新高(伊利諾斯中部1號(hào)黃大豆卡車價(jià)為15.36美元/蒲式耳)。

圖表：美豆壓榨利潤(rùn)

資料來(lái)源：USDA，中金公司研究部

圖表：美豆油、豆粕價(jià)格及大豆壓榨量

資料來(lái)源：USDA，NOPA，中金公司研究部

三是南美產(chǎn)量預(yù)期下調(diào)導(dǎo)致市場(chǎng)擔(dān)心南美大豆出口量不及預(yù)期，激發(fā)對(duì)美國(guó)供應(yīng)的出口需求。據(jù)USDA最新的周度出口銷售報(bào)告，截至1月27日，美豆2021/22年度大豆凈銷售109.55萬(wàn)噸，實(shí)現(xiàn)了連續(xù)兩周破百萬(wàn)銷售，較去年12月最后一周增加186.78%。同時(shí)，美豆2022/23年度凈銷售88.18萬(wàn)噸，較前一周的20.2萬(wàn)噸增加4倍，較去年12月最后一周增加12倍。同時(shí)，春節(jié)期間美國(guó)民間出口商報(bào)告了中國(guó)買家增加買船的情況(2月1日美國(guó)民間出口商報(bào)告向中國(guó)出售13.2萬(wàn)噸大豆，2022/2023年度交付。2月2日私人出口商對(duì)中國(guó)銷售12.9萬(wàn)噸，其中6.6萬(wàn)噸在2021/22年度交付，6.3萬(wàn)噸在2022/23年度交付)[2]。

圖表：美豆銷售情況

資料來(lái)源：USDA，中金公司研究部

四是資金看多情緒較濃。在“天氣市”背景下，近兩周內(nèi)CBOT大豆資金流入明顯，看多情緒較濃。截至2月1日，管理基金多頭為1626.19萬(wàn)張，較上周增加近25%，且基金多頭持倉(cāng)自1月起就呈現(xiàn)連續(xù)上升態(tài)勢(shì)。凈持倉(cāng)倉(cāng)單為1494.44萬(wàn)張，較上周增加約38%，連續(xù)兩周大幅上漲。資金的快速流入進(jìn)一步推動(dòng)大豆價(jià)格上漲。

圖表：CBOT大豆管理基金持倉(cāng)情況

資料來(lái)源：CFTC，中金公司研究部

國(guó)內(nèi)方面：受盤外影響，進(jìn)口大豆成本或?qū)⒂兴黾樱瑫r(shí)節(jié)后國(guó)內(nèi)企業(yè)存在補(bǔ)庫(kù)需求，豆粕價(jià)格或震蕩偏強(qiáng)

一方面進(jìn)口大豆升貼水明顯上漲。由于市場(chǎng)擔(dān)憂南美大豆產(chǎn)量不及預(yù)期，從而造成出口量減少，南美大豆升貼水快速攀升。截至2月7日，南美大豆升貼水已上漲至151美分/蒲式耳，較1月30日上漲40%，較去年12月底上漲超過(guò)85%。美豆升貼水也處于近五年高位，達(dá)到139美分/蒲式耳。

圖表：進(jìn)口大豆升貼水

資料來(lái)源：萬(wàn)得資訊，中金公司研究部

另一方面國(guó)內(nèi)企業(yè)豆粕庫(kù)存位于低位。據(jù)卓創(chuàng)資訊數(shù)據(jù)，截至1月28日，國(guó)內(nèi)企業(yè)豆粕庫(kù)存僅為31.6萬(wàn)噸，同時(shí)我國(guó)壓榨企業(yè)原料大豆存庫(kù)僅為287.91萬(wàn)噸，均處于近五年最低值，企業(yè)存在較強(qiáng)的補(bǔ)庫(kù)需求。截至2月3日當(dāng)周，受春節(jié)假期影響，大豆壓榨量?jī)H為4.1萬(wàn)噸，隨著國(guó)內(nèi)逐步復(fù)工復(fù)產(chǎn)，壓榨量將逐步回升，對(duì)于原料大豆需求有所利好。

圖表：進(jìn)口大豆升貼水

資料來(lái)源：萬(wàn)得資訊，中金公司研究部

向前看，我們認(rèn)為短期國(guó)際大豆價(jià)格易漲難跌。我們認(rèn)為市場(chǎng)正在等待定于2月中旬發(fā)布的USDA和巴西國(guó)家供應(yīng)公司(CONAB)最新預(yù)測(cè)，以觀察官方機(jī)構(gòu)與市場(chǎng)咨詢機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)的差距，從而判斷價(jià)格進(jìn)一步走勢(shì)。從現(xiàn)階段的天氣模型來(lái)看，南美降雨分散且不規(guī)律，大豆核心產(chǎn)區(qū)降雨不足，我們認(rèn)為未來(lái)7-15天的降雨將起決定性作用，但巴西產(chǎn)量或大概率已造成實(shí)質(zhì)性損失，USDA2月報(bào)告大概率利多。國(guó)內(nèi)方面，一方面隨著春節(jié)長(zhǎng)假結(jié)束，由于整體豆粕庫(kù)存水平相對(duì)偏低，我國(guó)壓榨企業(yè)開工率或?qū)⒅鸩交謴?fù)，疊加2月到港量或不及預(yù)期，對(duì)豆類市場(chǎng)高位運(yùn)行具有一定支撐。另一方面，我們認(rèn)為在前期買船較少的情況下，上半年我國(guó)大豆進(jìn)口需求將維持高位，在南美大豆產(chǎn)量不及預(yù)期的背景下，對(duì)國(guó)際大豆價(jià)格亦支撐較強(qiáng)。

（文章來(lái)源：中金點(diǎn)睛）