月醞知風(fēng)之銀行業(yè)：估值修復(fù)仍有空間 年報(bào)期關(guān)注盈利質(zhì)量

行業(yè)核心觀點(diǎn)：估值修復(fù)仍有空間，年報(bào)期關(guān)注盈利質(zhì)量。從目前披露的業(yè)績(jī)快報(bào)來(lái)看，21年4季度經(jīng)濟(jì)下行壓力下絕大多數(shù)上市銀行基本面保持穩(wěn)健，營(yíng)收增速穩(wěn)中有升，資產(chǎn)質(zhì)量總體平穩(wěn)，資負(fù)兩端平穩(wěn)擴(kuò)張，利潤(rùn)增速維持高增。展望2022年1季度，穩(wěn)增長(zhǎng)政策的逐步落地有望對(duì)銀行基本面構(gòu)成支撐，目前板塊靜態(tài)估值水平僅0.64x，仍處于歷史絕對(duì)低位，安全邊際充分，我們?nèi)匀豢春脤?duì)經(jīng)濟(jì)和銀行資產(chǎn)質(zhì)量過(guò)度悲觀預(yù)期企穩(wěn)修復(fù)下板塊的估值修復(fù)機(jī)會(huì)。個(gè)股推薦：1)以招商銀行、寧波銀行、郵儲(chǔ)銀行為代表的兼顧資產(chǎn)質(zhì)量表現(xiàn)與財(cái)富管理能力的銀行；2)以成都銀行為代表的基本面邊際改善明顯、成長(zhǎng)性優(yōu)于同業(yè)的優(yōu)質(zhì)區(qū)域性銀行。

行業(yè)熱點(diǎn)跟蹤：行業(yè)監(jiān)管趨嚴(yán)，關(guān)注內(nèi)部資本補(bǔ)充實(shí)力。面對(duì)資本監(jiān)管的嚴(yán)格要求和展業(yè)擴(kuò)張的需要，大行和中小銀行均承受一定資本補(bǔ)充壓力。其中，大行資本充足水平普遍較高，四大行的核心一級(jí)資本充足率均超出監(jiān)管要求2%以上，但由于國(guó)內(nèi)四大行還面臨TLAC的額外監(jiān)管要求，因此未來(lái)也存在一定資本補(bǔ)充壓力，但考慮到國(guó)內(nèi)資本補(bǔ)充工具的拓展，整體達(dá)標(biāo)壓力有限。相比于大行，國(guó)內(nèi)部分股份行、城商行的資本補(bǔ)充迫切性更為明顯，截至2021年三季度，股份行中有中信、民生、華夏等，區(qū)域型銀行中有成都、青島、無(wú)錫等銀行的核心一級(jí)資本充足率與監(jiān)管底線距離不足1%。面對(duì)資本壓力，能夠看到其中大部分銀行都在積極通過(guò)可轉(zhuǎn)債、定增、配股等形式通過(guò)外部融資補(bǔ)充核心一級(jí)資本。但從長(zhǎng)期來(lái)看，我們認(rèn)為商業(yè)銀行應(yīng)該更為注重盈利能力提升，優(yōu)化資本使用效率、尋求更為輕資本的發(fā)展模式。具體來(lái)看，加大對(duì)于以財(cái)富管理、零售金融、普惠金融等輕資本消耗型業(yè)務(wù)的拓展是商業(yè)銀行的重點(diǎn)突圍方向，我們看好具備相關(guān)資源稟賦優(yōu)勢(shì)的銀行能夠從競(jìng)爭(zhēng)中勝出。

市場(chǎng)走勢(shì)回顧：2月銀行板塊上漲1.01%，跑贏滬深300指數(shù)0.62個(gè)百分點(diǎn)，按中信一級(jí)行業(yè)排名居于30個(gè)板塊第19位。2月銀行股漲跌分化，其中蘇州、興業(yè)、成都漲幅居前，單月分別上漲6.3%、5.7%、2.9%，寧波、青農(nóng)商、中信跌幅居前，單月分別下跌2.5%、2.1%、1.1%。

宏觀與流動(dòng)性跟蹤：1)2月制造業(yè)PMI為50.2%，較上月提升0.1個(gè)百分點(diǎn)，制造業(yè)景氣水平略有上升，其中大/中/小企業(yè)PMI分別為51.8%/51.4%/45.1% ，環(huán)比+0.2%/+0.9%/-0.9%，大中型企業(yè)延續(xù)景氣，小型企業(yè)經(jīng)營(yíng)壓力仍大。2)2月1年期MLF利率維持2.85%不變，LPR 1年期/5年期較上月持平，分別為3.70%，4.60%。市場(chǎng)利率環(huán)比上行，2月1/10年期國(guó)債收益率分別較上月上漲5.9/7.7BP至2.02%/2.78%。3)2022年1月信貸數(shù)據(jù)符合預(yù)期，單月新增人民幣貸款3.98萬(wàn)億元，較去年同期多增4000億元，存量增速11.5%，相比上月低0.1個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)6個(gè)月下行。

風(fēng)險(xiǎn)提示：1)宏觀經(jīng)濟(jì)下行導(dǎo)致行業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量壓力超預(yù)期抬升；2)金融監(jiān)管力度抬升超預(yù)期；3)中美摩擦升級(jí)導(dǎo)致外部風(fēng)險(xiǎn)抬升。

（文章來(lái)源：平安證券）