保險(xiǎn)行業(yè)1月月報(bào)：壽險(xiǎn)開(kāi)門(mén)紅承壓 車(chē)險(xiǎn)保費(fèi)增長(zhǎng)繼續(xù)提速

2022 年1 月人身險(xiǎn)公司原保費(fèi)收入按可比口徑同比基本持平。1)2022 年1 月，人身險(xiǎn)原保費(fèi)8387 億元(自2021 年6 月起，銀保監(jiān)會(huì)披露的行業(yè)數(shù)據(jù)不含處于風(fēng)險(xiǎn)處置階段的保險(xiǎn)機(jī)構(gòu))，同比-4.9%，規(guī)模保費(fèi)9848 億元，同比-2.4%；可比口徑下，人身險(xiǎn)公司原保費(fèi)收入同比基本持平。保戶(hù)投資新增交費(fèi)(萬(wàn)能險(xiǎn)為主)同比+24%、投連險(xiǎn)同比-66%；21 年同期二者分別-22%、+219%。2)我們預(yù)計(jì)，1 月保費(fèi)增速不理想，主要原因?yàn)椋孩?022 年“開(kāi)門(mén)紅”籌備時(shí)間較2021 年明顯延后；②2021 年同期受新舊重疾定義切換導(dǎo)致保費(fèi)基數(shù)較高。

③2021 年以來(lái)人力規(guī)模持續(xù)收縮，導(dǎo)致2022 年開(kāi)門(mén)紅人力基礎(chǔ)遠(yuǎn)低于2021年。④受疫情等因素影響，當(dāng)前居民保險(xiǎn)消費(fèi)需求依然較為疲軟。我們預(yù)計(jì)，3月以后由于2021 年同期基數(shù)將有顯著下降，保費(fèi)增速或?qū)⒂瓉?lái)一定程度改善。

2022 年1 月健康險(xiǎn)保費(fèi)同比+0.5%，占比較2021 年同期基本持平。1)1 月健康險(xiǎn)保費(fèi)同比+0.5%，21 年同期增速為+28%，增速大幅下滑；健康險(xiǎn)占比14%，較2021 年同期占比基本持平。2)我們認(rèn)為，從中長(zhǎng)期來(lái)看健康險(xiǎn)仍有較大發(fā)展空間，通過(guò)打通保險(xiǎn)、體檢、康復(fù)、養(yǎng)老、藥品、醫(yī)院等產(chǎn)業(yè)鏈條，建立“健康管理+醫(yī)療服務(wù)+保險(xiǎn)”的一站式健康生態(tài)系統(tǒng)，能夠有效提高客戶(hù)粘性，為保險(xiǎn)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)賦能。

2022 年1 月產(chǎn)險(xiǎn)保費(fèi)可比口徑下同比+13.5%，車(chē)險(xiǎn)保費(fèi)增速較上月+4pct.1)2022 年1 月產(chǎn)險(xiǎn)公司保費(fèi)達(dá)1774 億元，按可比口徑同比+13.5%，2021 年同期增速為+0.1%，我們預(yù)計(jì)產(chǎn)險(xiǎn)保費(fèi)明顯回暖，主要是受車(chē)險(xiǎn)增速提升，以及意健險(xiǎn)等非車(chē)業(yè)務(wù)保持穩(wěn)健增長(zhǎng)等因素影響。2)車(chē)險(xiǎn)保費(fèi)增速再提升，而健康險(xiǎn)、企財(cái)險(xiǎn)、農(nóng)險(xiǎn)保持較高增速。車(chē)險(xiǎn)保費(fèi)同比+12%，較上月增速+4pct，較2021 年同期增速+25pct，我們預(yù)計(jì)車(chē)險(xiǎn)保費(fèi)已經(jīng)回到正增長(zhǎng)道路上，未來(lái)車(chē)險(xiǎn)保費(fèi)增速將逐步恢復(fù)至正常水平。健康險(xiǎn)/企財(cái)險(xiǎn)/農(nóng)險(xiǎn)/責(zé)任險(xiǎn)分別同比+27%、+15%、+13%、+11%，較21 年同期增速分別+1pct、-6pct、-24pct、-14pct。

3)自2021 年6 月開(kāi)始，人保財(cái)險(xiǎn)當(dāng)月保費(fèi)增速持續(xù)跑贏市場(chǎng)，并且業(yè)務(wù)質(zhì)地較好，車(chē)險(xiǎn)業(yè)務(wù)中低賠付率的家自車(chē)占比較高、渠道費(fèi)率可控，因此我們認(rèn)為行業(yè)龍頭盈利空間遠(yuǎn)超中小險(xiǎn)企，其競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)在改革下半場(chǎng)將愈發(fā)凸顯。

2022 年1 月末行業(yè)投資資產(chǎn)規(guī)模達(dá)23.24 萬(wàn)億元，較年初+0.1%。銀行存款/債券/股票和基金/非標(biāo)等分別占比11.8%/39.4%/12.4%/36.5%。股票和基金1月末占比較年初-0.3pct，債券+0.3pct，銀行存款+0.5pct，非標(biāo)-0.5pct。

估值低位，安全邊際高，行業(yè)維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。當(dāng)前保險(xiǎn)板塊負(fù)債端、資產(chǎn)端均存在邊際改善機(jī)會(huì)。1)我們預(yù)計(jì)3 月后受去年同期基數(shù)大幅下降影響，保費(fèi)降幅有望明顯收窄，樂(lè)觀(guān)情況下不排除正增長(zhǎng)可能。2)3 月1 日長(zhǎng)端利率回升至2.8%，我們認(rèn)為若伴隨宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)環(huán)境好轉(zhuǎn)，利率繼續(xù)上行，則險(xiǎn)企資產(chǎn)端壓力將得到一定緩解。3)商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)利好政策不斷釋放，業(yè)務(wù)增長(zhǎng)動(dòng)能持續(xù)加強(qiáng)。4)2022 年3 月1 日保險(xiǎn)板塊估值0.40-0.67 倍2022E P/EV，仍處于歷史低位，公募持倉(cāng)接近冰點(diǎn)，安全邊際高。行業(yè)維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：長(zhǎng)端利率趨勢(shì)性下行；股市持續(xù)低迷；保障型產(chǎn)品增長(zhǎng)不及預(yù)期。

（文章來(lái)源：海通證券）