保險(xiǎn)行業(yè)4月投資策略：儲(chǔ)蓄業(yè)務(wù)需求回暖 資產(chǎn)改善帶動(dòng)估值抬升

投資要點(diǎn)

1、當(dāng)前市場(chǎng)焦點(diǎn)：隊(duì)伍規(guī)模和新單增速趨勢(shì)

3 月保險(xiǎn)II(申萬(wàn))指數(shù)下跌5.50%，跑贏大盤(pán)2.34 個(gè)百分點(diǎn)。板塊下跌源自權(quán)益市場(chǎng)震蕩加劇疊加疫情反復(fù)下新單業(yè)務(wù)疲弱，整個(gè)市場(chǎng)對(duì)資產(chǎn)、負(fù)債兩端預(yù)期悲觀。但預(yù)計(jì)負(fù)債端在人力企穩(wěn)和儲(chǔ)蓄業(yè)務(wù)需求回暖帶動(dòng)下，二季度開(kāi)始新單增速或?qū)⒅鸩狡蠓€(wěn)回升。3 月板塊表現(xiàn)優(yōu)于大盤(pán)且在部分時(shí)段明顯上漲，主要因資產(chǎn)端金融穩(wěn)定會(huì)議對(duì)多項(xiàng)市場(chǎng)擔(dān)憂的風(fēng)險(xiǎn)給予積極信號(hào)，穩(wěn)定資本市場(chǎng)預(yù)期；同時(shí)上市險(xiǎn)企2021 年年度業(yè)績(jī)相繼披露后，主要利空因素逐步出清，市場(chǎng)對(duì)保險(xiǎn)板塊關(guān)注度增加。當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)于保險(xiǎn)行業(yè)關(guān)注的焦點(diǎn)負(fù)債端在于代理人規(guī)模和新單保增速趨勢(shì)，資產(chǎn)端在于利率走勢(shì)和權(quán)益市場(chǎng)景氣度。

2、資產(chǎn)端：中長(zhǎng)期期限利差下行，金融競(jìng)品收益率提升從債券收益率看，3 月債券收益率整體上升，其中短期債券增幅較大；從利率曲線看，短期信用利差上行、中長(zhǎng)期期限利差下行。受前期利率下行影響，國(guó)債收益率750 日均線持續(xù)下滑，將導(dǎo)致保險(xiǎn)準(zhǔn)備金測(cè)算利率—基準(zhǔn)評(píng)估利率下行，或推高負(fù)債端保險(xiǎn)準(zhǔn)備金規(guī)模，降低當(dāng)期利潤(rùn)。預(yù)期2022 年二三季度評(píng)估利率開(kāi)始企穩(wěn)，四季度步入上行區(qū)間。從金融競(jìng)品收益率看，銀行理財(cái)產(chǎn)品收益率提升，新發(fā)信托產(chǎn)品平均收益率提升至6.90%，保險(xiǎn)產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力下降。

3、負(fù)債端：上市險(xiǎn)企人身險(xiǎn)同比改善，財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)延續(xù)良好勢(shì)頭2 月上市險(xiǎn)企人身險(xiǎn)保費(fèi)增速改善，或主要因同期受春節(jié)假期影響較大基數(shù)較低以及部分公司經(jīng)營(yíng)節(jié)奏調(diào)整。具體看，2022 年2 月當(dāng)月保費(fèi)同比增速太保壽險(xiǎn)(+14.85%)>新華保險(xiǎn)(+11.15%)>人保壽險(xiǎn)(5.69%)>太平壽險(xiǎn)(+1.41%)>中國(guó)人壽(-3.38%)>平安壽險(xiǎn)(-4.70%)。財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)主要上市公司保持兩位數(shù)同比增長(zhǎng)。3 月上市險(xiǎn)企人身險(xiǎn)和財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)保費(fèi)集中度同比提升。

4、投資策略及建議：儲(chǔ)蓄業(yè)務(wù)需求回暖，資產(chǎn)改善帶動(dòng)估值抬升我們認(rèn)為當(dāng)前保險(xiǎn)板塊主要利空基本出清，資產(chǎn)負(fù)債兩端改善預(yù)期下，低估值的保險(xiǎn)股配置價(jià)值顯現(xiàn)。資產(chǎn)端考慮地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)緩釋、穩(wěn)增長(zhǎng)政策持續(xù)發(fā)力下經(jīng)濟(jì)修復(fù)預(yù)期增強(qiáng)，長(zhǎng)期利率存在逐步筑底、震蕩上行的中期趨勢(shì)。負(fù)債端預(yù)期儲(chǔ)蓄業(yè)務(wù)需求在權(quán)益市場(chǎng)波動(dòng)加劇背景下回暖，下階段人力規(guī)模企穩(wěn)和低基數(shù)或?qū)?lái)新單增速的逐步改善。隨著上市險(xiǎn)企2021 年年報(bào)業(yè)績(jī)披露完畢，前期主要風(fēng)險(xiǎn)基本出清，低估值、低持倉(cāng)的保險(xiǎn)股股價(jià)向下風(fēng)險(xiǎn)較小、向上具有修復(fù)空間，配置價(jià)值顯現(xiàn)。4 月重點(diǎn)聚焦代理人規(guī)模和新單趨勢(shì)及利率和權(quán)益市場(chǎng)走勢(shì)。個(gè)股建議關(guān)注【中國(guó)平安】、【中國(guó)人壽】和【中國(guó)太保】。

風(fēng)險(xiǎn)提示：長(zhǎng)期利率大幅下行、權(quán)益市場(chǎng)大幅波動(dòng)、轉(zhuǎn)型進(jìn)度不及預(yù)期

（文章來(lái)源：興業(yè)證券）