銀行業(yè)2022一季報(bào)前瞻：預(yù)計(jì)營(yíng)收將是一季報(bào)分化的關(guān)鍵 聚焦優(yōu)質(zhì)區(qū)域性銀行

投資提示：

預(yù)計(jì)1Q22 利潤(rùn)釋放逐步回歸常態(tài)，不同銀行間營(yíng)收分化明顯。測(cè)算1Q22 上市銀行營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)7.5%、8.7%(2021 預(yù)計(jì)分別8.0%、12.9%)。分類(lèi)來(lái)看，① 國(guó)有大行盈利能力穩(wěn)步改善，錨定行業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鏊佟?021 年國(guó)有大行業(yè)績(jī)?cè)鏊僦袠幸烟两曜罡?2021 年歸母凈利潤(rùn)同比增速11.8%，兩年CAGR 為6.7%，2016-19 年CAGR 為5.0%)，預(yù)計(jì)1Q22 國(guó)有大行業(yè)績(jī)同比增長(zhǎng)7.5%，其中郵儲(chǔ)銀行或繼續(xù)維持兩位數(shù)增長(zhǎng)，領(lǐng)先其他國(guó)有大行。② 股份行中，招行、興業(yè)、平安業(yè)績(jī)?cè)鏊儆型S持15%以上。③ 城農(nóng)商行業(yè)績(jī)延續(xù)高增并持續(xù)領(lǐng)跑行業(yè)，其中城商行中如寧波、南京、江蘇、杭州、成都，農(nóng)商行中如常熟、張家港等業(yè)績(jī)?cè)鏊倩蚓S持20%以上。需要重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)，伴隨2022 年上市銀行利潤(rùn)釋放漸趨常態(tài)，營(yíng)收端將是銀行分化的勝負(fù)手，從營(yíng)收增長(zhǎng)景氣度來(lái)看，預(yù)計(jì)城商行>農(nóng)商行>國(guó)有行>股份行。我們判斷，江浙一帶多家城商行及成都銀行有望實(shí)現(xiàn)15%以上的營(yíng)收增速；農(nóng)商行中常熟銀行營(yíng)收增速趨近20%，無(wú)錫銀行、張家港行等也將維持兩位數(shù)增長(zhǎng)。相比之下，預(yù)計(jì)1Q22 股份行營(yíng)收增長(zhǎng)相對(duì)乏力，信貸投放偏弱、去年同期財(cái)富管理收入基數(shù)效應(yīng)或是主要拖累，其中招行、興業(yè)、平安大概率將有好于可比同業(yè)的營(yíng)收表現(xiàn)。

如何看待不同銀行間營(yíng)收趨勢(shì)？資產(chǎn)投放是關(guān)鍵：

1)信貸景氣度延續(xù)分化，關(guān)注優(yōu)質(zhì)區(qū)域及深耕小微、制造業(yè)等實(shí)體客群的銀行。信貸分化從2021 年中期開(kāi)始就已經(jīng)有所體現(xiàn)，年初以來(lái)國(guó)有大行及部分城商行的基建類(lèi)項(xiàng)目?jī)?chǔ)備更足(大行業(yè)績(jī)會(huì)普遍反饋年初信貸同比明顯多增)，但股份行信貸景氣度較弱，受原本實(shí)體企業(yè)需求疲軟及3 月疫情反彈影響，信貸投放節(jié)奏明顯放緩。

相比之下，1-2 月江浙一帶中小企業(yè)信貸需求相對(duì)更好，當(dāng)?shù)爻寝r(nóng)商行自然受益。

盡管3 月突發(fā)疫情導(dǎo)致防疫政策升級(jí)，不可避免波及中小微企業(yè)增量貸款需求，但事實(shí)上對(duì)整個(gè)一季度貸款影響有限，加之對(duì)于處在經(jīng)濟(jì)活躍的優(yōu)質(zhì)區(qū)域，實(shí)體企業(yè)恢復(fù)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的意愿依然很強(qiáng)。我們判斷，在疫情緩和后防疫政策松綁、疊加2.5萬(wàn)億退稅資金陸續(xù)到位后，這部分企業(yè)群體將率先實(shí)現(xiàn)需求反彈。參照2020 年，若疫情管控得當(dāng)，小微信貸需求有望在未來(lái)1-2 月內(nèi)迎來(lái)顯著修復(fù)。基于此，我們更建議關(guān)注實(shí)體需求改善彈性較大的區(qū)域，以及在這類(lèi)地區(qū)專(zhuān)注此類(lèi)客群的銀行，信貸增長(zhǎng)將明顯好于同業(yè)。

2)預(yù)計(jì)息差環(huán)比趨穩(wěn)，資產(chǎn)端能力更強(qiáng)的銀行，其息差或有更優(yōu)表現(xiàn)。2H21 行業(yè)息差降幅延續(xù)收窄(1H21 環(huán)比2H20、2H21 環(huán)比2H21 分別下降7bps、4bps)，貸款定價(jià)降幅收窄是核心原因。我們判斷，1Q22 上市銀行息差延續(xù)平穩(wěn)，其中對(duì)公貸款利率季度環(huán)比或企穩(wěn)，零售貸款利率大概率有所下降，但負(fù)債成本可以相對(duì)樂(lè)觀，寬松的銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性、前期降準(zhǔn)及存款定價(jià)上限改革都利好成本改善。

同時(shí)我們認(rèn)為，資產(chǎn)端信貸維持較高景氣的區(qū)域性銀行，以量補(bǔ)價(jià)的邏輯更為順暢，其息差也將優(yōu)于同業(yè)，部分銀行今年也會(huì)更加側(cè)重貸款結(jié)構(gòu)調(diào)整(如無(wú)錫銀行)，或驅(qū)動(dòng)息差逐季回暖。

3)1Q22 中收表現(xiàn)可能相對(duì)一般，關(guān)注部分銀行在理財(cái)業(yè)務(wù)收入、投資收益等科目的浮盈兌現(xiàn)。 對(duì)比1Q21 和1Q22 資本市場(chǎng)表現(xiàn)，加之疫情壓制居民消費(fèi)需求，預(yù)計(jì)一季度財(cái)富管理、銀行卡等手續(xù)費(fèi)收入總體表現(xiàn)不及去年。從非息收入角度，可以重點(diǎn)關(guān)注部分銀行在理財(cái)產(chǎn)品投資的浮盈兌現(xiàn)(如興業(yè)銀行)及個(gè)別城農(nóng)商行其他非息收入中投資收益的高增長(zhǎng)。

預(yù)計(jì)資產(chǎn)質(zhì)量延續(xù)向好趨勢(shì)，不同銀行不良改善節(jié)奏可能不同，優(yōu)秀銀行有望進(jìn)入穩(wěn)定、持續(xù)的業(yè)績(jī)釋放周期：預(yù)計(jì)上市銀行1Q22 不良率季度環(huán)比下降1bp 至1.33%，撥備覆蓋率季度環(huán)比上升4.8pct 至243%。2021 年末上市銀行不良率環(huán)比再降，各類(lèi)銀行不良率均延續(xù)改善，少部分銀行不良率微升。展望1Q22，考慮到我們判斷仍將有少數(shù)銀行的不良先行指標(biāo)有所波動(dòng)，主因房企風(fēng)險(xiǎn)尚未出清及信用卡等消費(fèi)類(lèi)貸款的資產(chǎn)質(zhì)量波及。但從上市銀行來(lái)看，當(dāng)前已是過(guò)去十年維度資產(chǎn)質(zhì)量最干凈的時(shí)點(diǎn)，根據(jù)我們?cè)趯?zhuān)題報(bào)告中的測(cè)算，假設(shè)信用成本保持不變，大部分銀行能承受連續(xù)五年不良生成率高于2020年水平，且保持不良率、撥備覆蓋率穩(wěn)定；若考慮撥備緩沖墊，則能承受的不良生成上限更高，上市銀行風(fēng)險(xiǎn)承受能力實(shí)際遠(yuǎn)好于預(yù)期，行業(yè)層面資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)中向好的趨勢(shì)不會(huì)改變。這其中，要重點(diǎn)聚焦無(wú)包袱、信用成本壓力小、撥備足的資產(chǎn)質(zhì)量?jī)?yōu)秀銀行，這類(lèi)銀行理應(yīng)將步入ROE回升周期。

投資分析意見(jiàn)：2022 年銀行選股要兼具“資產(chǎn)強(qiáng)”、“風(fēng)險(xiǎn)小”，兩者缺一不可，預(yù)計(jì)今年中小銀行會(huì)是主場(chǎng)。處于經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)(尤其是江浙一帶)的銀行，區(qū)域需求旺盛，信貸增長(zhǎng)景氣度遠(yuǎn)好于全國(guó)，同時(shí)戰(zhàn)略結(jié)構(gòu)調(diào)整逐現(xiàn)成效亦可實(shí)現(xiàn)優(yōu)于同業(yè)的息差表現(xiàn)。① 首推農(nóng)商行中無(wú)錫銀行、常熟銀行；城商行中南京銀行、寧波銀行。② 對(duì)于股價(jià)已超跌、估值極低的優(yōu)質(zhì)賽道股，同樣具備優(yōu)秀配置價(jià)值，首推興業(yè)銀行，包括招商銀行、平安銀行。 同時(shí)關(guān)注H 股大行的估值修復(fù)機(jī)會(huì)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)疫情持續(xù)時(shí)間超預(yù)期、防疫政策不斷升級(jí)；穩(wěn)增長(zhǎng)政策成效低于預(yù)期，宏觀經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)大幅下滑；房地產(chǎn)、城投平臺(tái)、消費(fèi)類(lèi)貸款等不良風(fēng)險(xiǎn)暴露。

（文章來(lái)源：上海申銀萬(wàn)國(guó)證券研究所）