財信研究評5月外貿(mào)數(shù)據(jù)：內(nèi)需回暖促進口量價齊升，大宗商品價格上漲

核心觀點

一、5月進口和出口兩年平均增速繼續(xù)高位波動，且高于疫情前水平。

二、國內(nèi)需求回暖和大宗商品價格走高，導致進口商品量價齊升，但大宗商品價格上漲對原材料進口的抑制效應顯現(xiàn)。

三、全球產(chǎn)能逐步修復，我國供給補缺口效應有所減弱，對出口的影響初現(xiàn);爆發(fā)于印度、東南亞的新一輪疫情，尚未使我國防疫物資和勞動密集型產(chǎn)品出口增速大幅提升。

四、出口增速短期高位波動概率偏大，年內(nèi)將緩慢回歸常態(tài)。一是預計本輪疫情對印度、東盟等新興經(jīng)濟體產(chǎn)能沖擊短期難以消除，同時發(fā)達經(jīng)濟體離群體免疫尚需時日，供給缺口仍在，我國短期仍具備產(chǎn)能優(yōu)勢;二是全球經(jīng)濟復蘇未完待續(xù)，外需對出口仍有支撐。

正文

事件：據(jù)海關(guān)統(tǒng)計，5月全國進出口總額4823.1億美元，同比增長37.4%。其中，出口2639.2億美元，同比增長27.9%;進口2183.9億美元，同比增長51.1%;貿(mào)易差額455.4億美元。

一、出口、進口兩年平均增速處于高位，且高于疫前水平

低基數(shù)效應致今年出口、進口增速讀數(shù)偏高。今年5月出口、進口分別同比增長27.9%、51.1%，去年同期基數(shù)較低是重要原因之一。2020年5月出口、進口同比增速分別為-3.5%、-16.4%，推高了今年的同比增速。

剔除低基數(shù)效應后，出口、進口增速仍高。與2019年5月相比，今年5月出口、進口金額增長了23.4%、26.4%，兩年平均增速分別為11.1%、12.4%，較4月分別降低5.7、提高1.8個百分點，但仍處于近三年以來高位(見圖1)。

二、內(nèi)需回暖促進口量價齊升，但大宗商品價格上漲對進口抑制效應顯現(xiàn)

5月進口商品量價齊升，反映內(nèi)需回暖。2021年5月食用植物油、糧食、鐵礦砂及其精礦、大豆、鮮干水果及堅果、銅礦砂及其精礦、農(nóng)產(chǎn)品、集成電路、鋼材、紙漿、汽車和汽車底盤、初級形狀的塑料等12種商品進口金額兩年平均增速較高。在這12種商品中，有10種商品進口數(shù)量提升，11種商品進口價格提升(見圖2-4)，表明5月進口金額增長是主要進口商品量價齊升引起的，反映了內(nèi)需繼續(xù)回暖。

受大宗商品價格上漲拖累，鐵礦石、銅礦、塑料等工業(yè)品進口數(shù)量增速不及農(nóng)產(chǎn)品，國內(nèi)工業(yè)生產(chǎn)需求增速放緩。5月份進口價格增長較多的鐵礦砂及其精礦、銅礦砂及其精礦、初級形狀的塑料、煤及褐煤進口數(shù)量兩年平均增速較4月份減少6.9、4.7、2.4、5.2個百分點，增速不及農(nóng)產(chǎn)品等其他商品，表明價格上漲抑制了大宗商品進口，國內(nèi)工業(yè)生產(chǎn)進口需求增速放緩。5月制造業(yè)PMI環(huán)比回落，4月中下游工業(yè)企業(yè)利潤改善不明顯，也印證了國內(nèi)工業(yè)生產(chǎn)動能修復斜率邊際放緩。

三、海外產(chǎn)能逐步修復，我國供給補缺口效應減弱對出口的影響初現(xiàn)

主要經(jīng)濟體產(chǎn)能逐步修復，中國供給補缺口效應減弱，出口增速高位趨緩。分國家看，5月份對歐盟、美國、東盟、日本、金磚國家等主要貿(mào)易伙伴的兩年平均出口金額增速分別為5.8%、9.1%、15.1%、8.0%、8.3%，處于高位水平，但較4月分別降低3.0、6.6、6.7、7.5、10.6個百分點(見圖5)，高位趨緩。其中原因可能與當前全球產(chǎn)能穩(wěn)步修復，我國生產(chǎn)供給補缺口效應減弱有關(guān)，如4月份美國、日本工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)已恢復至2019年同期的97.1%、100.4%，其國內(nèi)供給能力明顯增強，對我國進口需求趨緩。

新一輪疫情爆發(fā)尚未使我國出口顯著增加。分產(chǎn)品看，5月份紡織紗線、醫(yī)療儀器及器械等防疫物資出口金額兩年平均增速為2.0%、24.7%，較4月有所降低;服裝、箱包、家具、玩具、塑料制品等勞動密集型產(chǎn)品出口金額兩年平均增速也較4月有所減少或變化平穩(wěn)(見圖6)。這表明爆發(fā)于印度、東南亞的新一輪疫情，尚未大幅提升我國防疫物資和勞動密集型產(chǎn)品的出口。

四、出口增速短期高位波動概率偏大，年內(nèi)將緩慢回歸常態(tài)

(一)東南亞疫情加劇疊加發(fā)達經(jīng)濟體離群體免疫還有差距，預計我國出口份額回落進程較慢

一方面東南亞疫情再起，工業(yè)生產(chǎn)受沖擊。3月份以來，菲律賓、馬來西亞、泰國等東盟國家相繼爆發(fā)新一輪疫情，其制造業(yè)PMI均出現(xiàn)下滑(見圖7)，產(chǎn)能料將受影響。中國與東盟產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)相近，未來有望部分填補東盟產(chǎn)能缺口。

另一方面發(fā)達經(jīng)濟體離群體免疫還有差距，產(chǎn)能完全修復尚需時日。如美國新冠疫苗每日接種量(7日移動平均)由4月份的超過300萬劑降至6月初的110萬劑，按照該接種速度，美國實現(xiàn)群體免疫的時間將推遲到9月份;預計歐元區(qū)等其他發(fā)達經(jīng)濟體疫苗接種速度也將隨接種總量的增加而放緩，美歐等發(fā)達經(jīng)濟體產(chǎn)能全面修復時間或延后。受其影響，5月份美國PMI中供應商交付指標持續(xù)升高，而客戶庫存持續(xù)走低(見圖8)，表明供應商交貨時間延長，產(chǎn)成品庫存減少，供給端仍較弱。

同時，我國疫苗接種大幅提速，6月5日新冠疫苗每日接種量(7日移動平均)升至2000萬劑以上，至少接種一劑次人數(shù)比例達53%，超過美國、歐盟等主要發(fā)達經(jīng)濟體，且國內(nèi)疫情防控較好，因此中國短期內(nèi)仍具備產(chǎn)能供給優(yōu)勢。

(二)全球經(jīng)濟復蘇未完待續(xù)，外需對出口支撐加強

一是全球經(jīng)濟穩(wěn)步復蘇。如5月份摩根大通全球綜合PMI、全球制造業(yè)PMI指數(shù)錄得58.4%、56.0%(見圖9)，連續(xù)11個月位于擴張區(qū)間。其中，美國、歐元區(qū)等發(fā)達經(jīng)濟體率先復蘇，經(jīng)濟修復加速。如5月份美國制造業(yè)PMI指數(shù)較上月提高0.5個百分點至61.2%，處于歷史高位;歐元區(qū)制造業(yè)PMI較上月提高0.2個百分點至63.1%，再創(chuàng)歷史新高(見圖10)。

二是發(fā)達經(jīng)濟體經(jīng)濟增長預期向好。如5月歐洲和美國的經(jīng)濟意外指數(shù)分別為154.7和4.4，自2020年下半年以來連續(xù)錄得正值(見圖11)，表示實際經(jīng)濟情況持續(xù)好于人們的普遍預期;歐洲經(jīng)濟研究中心(ZEW)5月經(jīng)濟景氣指數(shù)顯示，歐元區(qū)、美國分別錄得84.0%、68.7%(見圖12)，表明對歐元區(qū)、美國和日本經(jīng)濟在未來6個月里趨于好轉(zhuǎn)的樂觀預期者多于悲觀預期者。