新一輪全球資本開支擴(kuò)張周期 國(guó)內(nèi)較海外市場(chǎng)領(lǐng)先3-4個(gè)季度左右

當(dāng)前新一輪全球資本開支擴(kuò)張周期中，中國(guó)處在相對(duì)領(lǐng)先位置，海外國(guó)家資本開支增速將持續(xù)跟上。從上市公司的數(shù)據(jù)來看，我國(guó)A股企業(yè)資本開支增速已經(jīng)開啟4個(gè)季度回升階段。相對(duì)美國(guó)等海外市場(chǎng)的上市公司而言，我們領(lǐng)先大概3-4個(gè)季度左右。

一、剔除基數(shù)效應(yīng)，A股業(yè)績(jī)?cè)鏊偃栽诔掷m(xù)改善。2021年上半年A股上市公司收入和利潤(rùn)兩年復(fù)合增速均有穩(wěn)定提升。2021年上半年全部A股和非金融A股收入增速分別為26.2%、31.4%，凈利潤(rùn)增速分別為43.4%、77.7%。由于去年基數(shù)是逐季抬升，在基數(shù)效應(yīng)影響下今年業(yè)績(jī)?cè)鏊俚淖x數(shù)大概率是逐季回落，因此今年中報(bào)增速比一季報(bào)環(huán)比有所回落，但如果計(jì)算相對(duì)2019年同期的兩年復(fù)合增速，無論是收入還是凈利潤(rùn)，中報(bào)兩年復(fù)合增速仍在持續(xù)改善。具體來說，非金融企業(yè)收入和凈利潤(rùn)今年上半年兩年復(fù)合增速分別為11.7%和15.9%，較一季度的10.2%和12.7%均有穩(wěn)定的提升。

二、結(jié)構(gòu)分化特征明顯：創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板業(yè)績(jī)恢復(fù)彈性大，中間市值分布公司業(yè)績(jī)改善幅度顯著，部分周期行業(yè)和成長(zhǎng)板塊業(yè)績(jī)改善趨勢(shì)延續(xù)。(1)、板塊層面，剔除基數(shù)效應(yīng)后，主板業(yè)績(jī)?nèi)韵鄬?duì)較弱，而創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板業(yè)績(jī)彈性較大，其中創(chuàng)業(yè)板凈利潤(rùn)增速改善最為顯著。在剔除基數(shù)效應(yīng)后，無論是收入端還是凈利潤(rùn)端，科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板業(yè)績(jī)?cè)鏊僭谒邪鍓K中彈性最大，而主板業(yè)績(jī)?cè)鏊賱t受到去年同期低基數(shù)的影響，兩年復(fù)合增速仍相對(duì)較弱;(2)、市值層面，從相對(duì)2019年的兩年復(fù)合增速來看，中間市值分布(60-500億市值)公司相對(duì)業(yè)績(jī)改善幅度最大;(3)、行業(yè)層面，中報(bào)數(shù)據(jù)顯示電子、電氣設(shè)備、醫(yī)藥等成長(zhǎng)板塊處在高景氣當(dāng)中，有色、鋼鐵、煤炭和機(jī)械等周期行業(yè)業(yè)績(jī)持續(xù)改善。

三、利潤(rùn)率回升和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率加快持續(xù)驅(qū)動(dòng)上市公司ROE上行，當(dāng)前PPI仍處高位，ROE將繼續(xù)改善。自去年三季報(bào)非金融上市公司ROE拐頭回升以來，最新財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示A股ROE連續(xù)四個(gè)季度回升，利潤(rùn)率和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率驅(qū)動(dòng)ROE步入上行階段。從歷史趨勢(shì)來看，自2018年四季度以來，隨著PPI進(jìn)入下行通道，A股整體ROE持續(xù)下行，直到2020年三季報(bào)A股ROE才開始出現(xiàn)積極變化的信號(hào)。2021年一季度上半年全部A股和非金融A股ROE(TTM)分別為9.77%(上季度為9.12% )、9.26% (上季度為8.45% )，均連續(xù)四個(gè)季度有所回升。自上而下來看，PPI是非金融企業(yè)ROE的同步指標(biāo)，當(dāng)前PPI仍處在高位，后續(xù)上市公司ROE改善趨勢(shì)或?qū)⒀永m(xù)。

四、上市公司資本開支穩(wěn)定提升，再次驗(yàn)證資本開支擴(kuò)張周期。隨著上半年上市公司盈利增速和經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流不斷改善，非金融上市公司資本開支也處在高速增長(zhǎng)階段，資本開支 TTM 同比增速達(dá)16.9%，超過2018年的階段性高點(diǎn)。如果剔除基數(shù)效應(yīng)，一季度和上半年非金融A股資本開支TTM兩年復(fù)合增速分別為10.8%、10.9%，相比2019年底8.5%的增速在持續(xù)改善。分行業(yè)來看，鋼鐵、電氣設(shè)備、醫(yī)藥、輕工、機(jī)械、家電、電子、化工等行業(yè)資本開支持續(xù)擴(kuò)張趨勢(shì)明顯。

五、當(dāng)前新一輪全球資本開支擴(kuò)張周期中，中國(guó)處在相對(duì)領(lǐng)先位置，海外國(guó)家資本開支增速將持續(xù)跟上。從上市公司的數(shù)據(jù)來看，我國(guó)A股企業(yè)資本開支增速已經(jīng)開啟4個(gè)季度回升階段。相對(duì)美國(guó)等海外市場(chǎng)的上市公司而言，我們領(lǐng)先大概3-4個(gè)季度左右。海外上市公司資本開支速度仍相對(duì)較緩，但我們認(rèn)為這是暫時(shí)的。以美國(guó)的數(shù)據(jù)來看，月度的資本品新訂單增速自去年二季度觸底后持續(xù)回升，一般來說資本品新訂單增速大致領(lǐng)先上市公司資本開支增速一年左右，我們預(yù)計(jì)后續(xù)美國(guó)等海外上市公司資本開支增速也將持續(xù)改善。