航油出廠價(jià)將上調(diào)：預(yù)計(jì)11月初將上調(diào)至5500元/噸

預(yù)計(jì)11月國(guó)內(nèi)航油出廠價(jià)將明顯上調(diào)。國(guó)際布倫特原油價(jià)格10月均價(jià)上升至近84美元/桶，新加坡航油價(jià)格10月均價(jià)上升至近92美元/桶。國(guó)內(nèi)航空煤油出廠價(jià)滯后國(guó)際油價(jià)調(diào)整——以新加坡航油月度均價(jià)為基準(zhǔn)，考慮匯率、運(yùn)費(fèi)、增值稅等，于次月初調(diào)整發(fā)布。根據(jù)我們的估算，預(yù)計(jì)11月初國(guó)內(nèi)航油出廠價(jià)將由10月的4655元/噸，上調(diào)至5500元/噸左右，上調(diào)幅度將超過(guò)18%。根據(jù)我們過(guò)去數(shù)年的月度跟蹤估算，可能存在小幅偏差，僅供參考。假設(shè)未來(lái)國(guó)際油價(jià)維持，估算2021Q4中國(guó)航司用油價(jià)格將較2019Q4上升約8%。

估算11月國(guó)內(nèi)航線燃油附加費(fèi)將觸發(fā)征收。國(guó)內(nèi)航線具有燃油附加費(fèi)征收機(jī)制。觸發(fā)條件有兩個(gè)：1、按照燃油附加費(fèi)計(jì)算公式，國(guó)內(nèi)航油出廠價(jià)需大于5000元/噸。2、燃油附加費(fèi)征收四舍五入以10元為起征點(diǎn)，即航油出廠價(jià)需超過(guò)5247元/噸(即800公里(含)以下按公式計(jì)算征收超5元)。國(guó)內(nèi)航線燃油附加費(fèi)自2019年1月取消征收，我們預(yù)計(jì)11月將可能觸發(fā)再度征收。以我們估算的11月航油出廠價(jià)為假設(shè)，800公里(含)以下、以上每航段燃油附加費(fèi)計(jì)算分別為11元、21元。若按以往機(jī)制如期調(diào)整，考慮取整慣例，預(yù)計(jì)11月將分別征收10、20元。若油價(jià)維持目前水平，估算12月將延續(xù)此標(biāo)準(zhǔn)。

燃油附加費(fèi)有望傳導(dǎo)部分油價(jià)壓力。2019年燃油費(fèi)用占航司營(yíng)業(yè)成本超三成，為最大成本項(xiàng)。油價(jià)并不會(huì)影響航司的長(zhǎng)期價(jià)值，但確可能顯著影響短期業(yè)績(jī)。油價(jià)上漲對(duì)業(yè)績(jī)的影響，主要取決于行業(yè)供需，高景氣度時(shí)將大比例向票價(jià)傳導(dǎo)，低景氣度時(shí)則大比例由航司承擔(dān)。燃油附加費(fèi)，高景氣度時(shí)，在票價(jià)未充分市場(chǎng)化之前，為航司提供燃油成本傳導(dǎo)空間;低景氣度時(shí)，促成航司集體傳導(dǎo)嘗試，最終傳導(dǎo)情況將取決于市場(chǎng)供需與航司短期收益管理策略。近期國(guó)內(nèi)疫情反復(fù)導(dǎo)致量?jī)r(jià)回落，考慮航司淡季虧損壓力，燃油附加費(fèi)或有助于票價(jià)短期企穩(wěn)回升。待國(guó)內(nèi)疫情得控，燃油附加費(fèi)機(jī)制將有助于航司傳導(dǎo)油價(jià)壓力。

航空具備雙重復(fù)蘇邏輯，把握逆向時(shí)機(jī)。新冠高療效藥物研發(fā)成功，將顯著提升全球疫情得控的確定性。航空具備“國(guó)際放開”與“國(guó)內(nèi)大循環(huán)”兩種情境下的雙重盈利恢復(fù)邏輯。短期業(yè)績(jī)?nèi)詫⒊袎海磥?lái)一年逐步恢復(fù)具確定性。建議關(guān)注逆向時(shí)機(jī)。維持中國(guó)國(guó)航H/A、中國(guó)東航H/A、南方航空H/A、中國(guó)航信H、春秋航空“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)疫情反復(fù)、全球疫情持續(xù)、病毒變異、疫苗接種與效果不及預(yù)期、管制政策、增發(fā)攤薄、經(jīng)濟(jì)下行、油價(jià)匯率、安全事故。